| ww8003 |
2015-03-05 09:30 |
苏宁云商：牵手舜天足球力拓足球产业
牵手国信舜天足球俱乐部，体育概念再发酵。3 月 3 日，江苏国信舜天足球俱乐部宣布，苏宁签约成为俱乐部 15 年主赞助商，易购 logo将在舜天球衣胸前展现。苏宁继收购 PPTV、与巴塞罗那俱乐部达成合作协议后，本次与江苏舜天携手，正式进军中超联赛，体育概念再发酵。
俱乐部赛事成绩优异，球员丰富。舜天足球俱乐部隶属于江苏舜天国际集团，球队足球赛事成绩优异：12 年获得亚冠参赛资格，13 年获得中国足球协会超级杯冠军，14 年中超联赛排名第 8 位，14 年获得中国足协杯亚军。目前拥有陆博飞、邓卓翔、孙可等优秀球员，13年 11 月聘请高洪波为舜天队主教练，赛事成绩有望再进步，新赛季目标保 6 争 3.
抢先布局体育产业，分享产业爆发红利。第一、 借力 PPTV，涉足体育赛事版权；第二、携手巴塞罗那俱乐部，推广校园足球；第三、赞助舜天俱乐部，持续推进体育布局。
自上而下推进转型有序落地。苏宁转型过程中，对外积极在体育产业、数字营销、金融等领域布局，对内推进自上而下改革落地： 第一、管理模式改革，细化责任带动全员工作积极性；第二、业务部门细拆，责任落实个人；第三、力推员工持股，推动转型落地。
维持盈利预测，维持买入-A 评级。 再次强调关注苏宁体育产业布局(PPTV、舜天、巴塞罗那)，受益政策红利，公司影响有望再提升。我们预计 15-17 年 EPS 为 0.13 元、 0.16 元、 0.20 元，对应 PE 为 92 倍、74 倍、60 倍。
风险提示：转型进程或将不达预期。
(安信证券张龙)
庞大集团：管理改善与掘金后市场将助力业绩反转
首次覆盖给予“增持”评级。 预测 2014-16 年 EPS 分别为 0.08、 0.20、0.42 元，分别同比增长 16%、168%、105%。后市场拓展汽车金融与二手车， 整车销售进行结构优化，管理提升可期。首次覆盖给予“增持”评级，公司处于业绩反转期，预计未来三年复合增长 100%以上，考虑到公司在经销商集团这个行业的龙头地位具备更多的横向整合机会，给予 2015 年 60 倍 PE，对应目标价 12 元。
管理改善可期。公司提出“业务转型、管理转型”战略，2014 年 8月董事长庞庆华先生辞去总经理职务，聘任李金勇先生为总经理，进一步完善和优化公司治理结构。ERP 系统上线后，内部控制和管理水平获得提升。公司净利率低于同业，管理改善将提升盈利能力。
后市场拓展汽车金融与二手车。公司汽车金融业务以乘用车为主、商用车为辅，增发募资缓解资金瓶颈，可贷资金高达 150 亿元，汽车金融业务盈利能力较好，预计利润贡献将逐步走高。公司依托门店资源，以及检测、整备和保修业务能力，与易车网、优信拍合作成立二手车平台，使二手车交易阳光化，并且增强客户黏性，有望做大做强。
整车销售店面整合，品牌结构优化。整车销售将重点布局斯巴鲁、奔驰、大众、韩系、新能源等五大板块。公司拥有 1300 多家经营网点，包括 800 多家 4S 店、 200 多家汽车市场。店龄较短使得 4S 店盈利能力偏弱，未来这一局面将改善。《汽车销售管理办法》新政即将落地，公司汽车市场可以采取更灵活的经营方式追逐盈利。公司 4S 店土地以自有为主，增值幅度很大，远超账面价值。
风险提示：行业竞争加剧，管理提升战略受阻。
(国泰君安王炎学，崔书田，孙柏蔚)
亚夏汽车：看好驾校业务异地扩张
首次覆盖给予“增持”评级。预测2014-16 年EPS 分别为-0.21、0.24、0.40 元，分别同比下降224%、增长214%、增长67%。驾校、融资租赁、二手车等业务扩张，并积极探索电商、平行进口、充电桩等新业态。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年复合增长100%以上，驾校业务在A 股上的独特稀缺性，给予2015 年60 倍PE，对应目标价14.4 元。
驾校业务盈利能力佳，异地复制实现扩张。驾校业务行政壁垒较高，公司具有先发优势，未来将是重点拓展方向。汽车驾驶培训需求旺盛，驾校业务盈利能力较好，且现金流稳定。驾校业务通过异地复制，实现规模扩张。2014 年三季度新增2 家驾校，预计2015 年再新增2 家，合计达到7 家，增幅明显。
业绩将触底回升。2014 年公司整车销售业务为清理库存而降价销售，拖累利润大幅下滑，2015 年将轻装上阵。融资租赁与二手车业务亦稳定增长。
积极探索电商、平行进口、充电桩等新业态。2014 年10 月设立亚夏云商，布局汽车后市场，顺应O2O 消费趋势。2014 年12 月设立上海亚耘，紧抓上海自贸区汽车平行进口试点的机遇。2015 年1 月加入特斯拉目的地充电项目。
风险提示：行业竞争加剧，财务费用高企。
(国泰君安王炎学，崔书田，孙柏蔚)
步步高：跟踪报告：关注线上生活服务生态圈的搭建进程
搭建 O2O 平台，拓展产业链条
仅考虑步步高商城资产，2014 年云猴网的 GMV 总额为 1.3 亿元。2015 年活跃用户数、客单价和活跃用户年下单数分别达到 50 万人、 170 元/单和 3.5 次，GMV 将达到 3.9 亿元。考虑到未来成长较快，按照 2016 年市值/当前 GMV 为10 倍来计算，2016 年云猴网的估值有望达到 39 亿元。
涉足供应链金融业务，培育新的利润增长点
公司正在申请支付牌照和拟设立小额贷款公司， 成立小额贷款公司既可以培育新的利润增长点，又可以巩固供应商关系，强化供应链管理。以湖南同类小贷公司为例，注册资本为 2 亿元，13 年收入和净利润分别达到 7,286.31 万元和3,817.72 万元，毛利率和净利率分别达到 91.62%和 52.39%。预计，该项业务将为公司带来丰厚盈利。
多因素导致 14 年业绩下降
预计， 2014 年公司实现营业收入 122.95 亿元，增长 7.97%；实现净利润 3.53亿元，同比下降-15.00%。公司净利润明显下降，主要是由于：第一，启动云猴平台后，增加资本支出，预计 14 年投入总量为 1 亿元，全年利润的增量大部分被投入到平台生态系统中；第二，物业租金、人力成本等刚性费用持续上升，外省新开网点培育时间延长，培育成本加大；第三，四季度促销力度加大，毛利率下降、广告促销费用提高；第四，2014 年冬季湖南省气温较高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。
最具全渠道战略成功潜质，维持买入评级
收购广西南城百货后，公司成为湖南和广西两省零售龙头，综合实力迅速提高。南城百货 2015 年并表，预计 2014-2016 年公司分别实现营业收入 122.95 亿元、176.73 亿元和 196.77 亿元，同比增长 7.97%、43.73%和 11.34%，归属于母公司股东的净利润同比增长-15.00%、42.38%和 10.33%，EPS 分别为0.59 元、0.71 元和 0.78 元。考虑到公司估值略有优势，且较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。
(浙商证券程艳华)
新希望：农村互联网金融加速推进，新业务潜力巨大
自《切入农村互联网，加速转型创新》浅析了新希望的互联网金融战略后，我们通过系统学习和观察公司互联网金融战略的落地情况和执行效果，对新希望未来的农村互联网战略有了更深层次的理解。对一家公司战略而言，未来比当前更重要；但未来是由无数现有信息为根基，并以复利形式完成积累和升华。
本篇将重点阐述我们对于新希望农村互联网金融业务的理解，或许较为肤浅甚至测算有所偏差，但确系我们内心感悟的真实体现，第一时间和各位投资界的新老朋友分享，以期抛砖引玉。
我们对新希望农村互联网金融战略的总体判断结论为：正在进入加速落地阶段！不考虑2015-16年畜禽链景气度上行逻辑，我们预计公司未来农村互联网金融有望贡献12-20亿盈利，仅此一项即可提升新希望市值将近30%左右。
未来新希望农村互联网金融的推进模式：通过技术输出打造开放的新型养殖生态链，多渠道寻找低成本资金，对接和导入已有体系内的养殖户资金需求，打造类似于P2P的模式，进而驱动农村金融业务扩张。
新希望之前有担保业务，但主要还是以银行直接贷款为主，公司只做征信介绍(累计有超过100亿)，而且养殖户没有90%是线下的，那么这就导致公司信息搜集难度大、扩张速度慢。但未来新希望互联网金融模式是在于多渠道寻找低成本资金，然后对接自己体内的养殖户资金需求，类似于P2P模式(现在已经有3.6万家养殖户，未来随着技术服务的福达计划二期推进，将会增加至10万户)。同时将会利用类似于养猪技术服务公司(单独成立的类猪场托管模式的公司，未来3年内部规划是覆盖300万头内部、700万外部)进行技术输出，打破先前单纯的新希望养殖链闭环，用开放的思维塑造养殖生态链，增加覆盖客户数量，同样也将会有类似的线上管理服务，从而将闭环P2P模式扩张到非新希望自有猪场中。
对于上述新希望农村互联网金融业务扩张的大致进程和空间，我们做了大致测算，依据和结论如下：新希望互联网金融将在2015年具体加快实施，Q2福达计划二期可能推出，将导致覆盖线上人数增加至10万户，特别是通过前期成立的慧农科技进行互联网金融平台的搭建，整体生态组件将逐步到位。对于贷款资金总需求，我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上，按照20%市占率测算，禽链负债率较高；猪链未来市占率约5%，资金需求100-200亿)，按照正常2-3%收益率，可挖掘利润空间在12-20亿。
我们对新希望供应链金融的预测也较为乐观：以每年约2000万吨饲料销量计，未来利用新加坡等地的低成本资金进行上下游采购，按照采购金额我们简单匡算，供应链金融空间=2000万吨*3500 元/吨*0.5%=3.5亿元。
我们预计新希望2014-2016年EPS分别为1.16元、1.55元和1.93元，同比增长26.79%、34.34%、24.45%。按照当前市场中农业25倍15年PE和银行5倍PE，对应目标价22.29元，对应460亿市值。当前股价16.21元，潜在获利空间35-40%左右，重申“买入”建议。
随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力，公司各类业务将实现全面盈利增长；仅仅考虑随畜禽链反转，新希望依然被低估，即使按照保守的静态估值15倍计仍有20-30%涨幅作为安全边际；同时，考虑到农村互联网金融业务可能增加100-200亿市值(预期盈利空间约12-20亿)，新增了20%左右的弹性向上空间。因此，当前16元附近，我们建议机构投资者积极关注。
(齐鲁证券谢刚，陈奇)
鄂武商A:14年收入增2%，净利增42%主因收回武广
简评及投资建议。
公司 2014 年EPS 1.3 元超出我们之前1.18 元的预期，业绩高增长几乎全部来自收回武汉广场少数股权贡献；包含少数股东损益的净利润同比增长5.78%，高于收入增速近4 个百分点，在行业2014 年整体基本面再次探底的情况下，公司收入和利润仍有正增长，且是在新开2 家大体量门店的情况下实现的，整体经营能力较强。
1. 2014 年收入171.61 亿元，同比增长1.89%，超市下降3.69%、百货增长3.53%。除二季度因黄金珠宝销售高基数而下降2.49%外，其他各季度收入均小幅增长2-4%。分业态，超市业务，2014 年新开门店3 家、改造6 家、关闭6 家，截至年底门店数89 家；实现收入63 亿元，同比下降3.69%。量贩子公司实现收入64.96 亿元，同比下降3.42%，净利润8893 万元，实现26.85%的较快增长，可能与关店止损有关。
百货业务收入102.75 亿元，同比增长3.53%，各门店中(A)十堰人民商场实现收入1.35 亿元，同比增长4.83%，净利润4166 万元，同比增长29.8%；(B)13 年9 月底开业的仙桃购物中心实现收入2.96 亿元，仍亏损494 万元，较2013年减亏700 万元；(C)黄石购物中心(18 万平米)9 月29 日开业，当日销售超千万，营业3 个月实现收入1.17 亿元，亏损1016 万元；(D)众圆广场(25 万平米)11 月29 日开业，填补了青山区无大型购物中心的空白，营业1 个月收入1亿元，亏损1408 万元，以上两家新店均是2015 年重要外延增量。(E)电商公司实现收入18.81 万元，亏损1108 万元。在消费环境整体偏弱的环境下，公司百货业务仍以自建购物中心，稳步推进区域下沉，扩张能力值得肯定。截至2014 年底，公司在湖北省内拥有10 家百货门店，总建面125 万平米，自有物业占比近90%；公司计划2015 年底新开老河口红河谷购物中心(4.69 万平米)，推进荆门广场(预计2017 年底开业，22.6 万平米)和梦时代项目(预计2019 年开业，60 万平米)建设，以上三个项目总建面87 万平米，总投资约100 亿元。
2. 综合毛利率增加0.46 个百分点至20.82%，主要来自高毛利率的其他业务。得益于极拓展品类宽度和调整品类结构等，超市门店经营质量提升，毛利率增加0.87 个百分点至18.44%。百货业务毛利率18.13%，同比减少1.82 个百分点，估计与国际广场新引进prada、miumiu、芬迪等奢侈品牌(大牌多收租金或扣点较低)和新开2 家大体量门店，以及加大促销力度等有关。虽主营毛利率减少0.75 个百分点，但高毛利率的其他业务收入大幅增长55.82%且毛利率大幅提升13.83 个百分点，驱动综合毛利率增加0.46 个百分点至20.82%。
3. 销售管理费用率合计14.51%，同比增加0.46 个百分点，主要来自人工、经营和折旧费用。销售费用率12.80%，同比增加0.3 个百分点，费用额增加9117 万元，其中主要增量来自员工和经营费用，而租金、长期待摊和水电燃气费仍有减少；管理费用率1.71%，同比增加0.16 个百分点，费用额增加3206 万元，主要来自新开2 家大体量门店的折旧费。因归还部分长期借款和短期融资券，财务费用略减少139 万元至4300 万元，费用率减少0.01 个百分点至0.25%，期间费用率增加0.44 个百分点至14.76%。
4. 收回武广49%少数股东权益，驱动归属净利润增长42%。毛利率改善基本抵消了费用率的增加，但因2013 年计提存货跌价损失，2014 年资产减值损失减少825 万元，营业利润增速仍略高于收入，同比增长3.64%；有效税率减少1.9 个百分点，净利润增长5.78%；因收回武汉广场49%少数股权，少数股东损益大幅减少1.6 亿元，驱动归属净利润增长41.83%至6.6 亿元。我们测算，剔除资产减值损益、投资收益和营业外收支，经营性利润总额同比增长2%，其中1-4 季度各增长22%、-8%、-2%和-7%。
维持对公司的判断：(1)公司目前在湖北省内拥有10 家百货门店合计125 万平米，且占据武汉最核心商圈，自有物业占比近90%，仍在武汉、老河口和荆门等城市自建购物中心加强下沉；(2)公司量贩业务扩张有序，改造优化门店结构，在区域内已形成规模效应；(3)公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划，且通过以13.57 元/股增发高比例实施员工持股计划，并引入机构投资者和产业资本等，有望明显优化治理和激励机制，促进业绩弹性增长。更新盈利预测。以目前股本计，我们预计公司2015-2017 年归属净利润各为7.84 亿元8.95 亿元和10.06 亿元，同比增长18.9%、14.1%和12.4%；EPS 各为1.55 元、1.76 元和1.98 元，对应目前18.3 元股价的PE 分别为11.8 倍、10.4倍和9.2 倍，93 亿市值对应2015 年PS 为0.5 倍，主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及治理改善空间，维持目标价25 元(对应2015 年16 倍PE)和“买入”评级。
风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期；定增方案能否最终获批的风险。
(海通证券汪立亭，李宏科)
航天信息：营改增纳税人加速推广升级版系统大数据变现打开想象空间
投资要点：
上调目标价至 60 元，维持增持评级。维持公司 2014-15 年 EPS 为1.30/1.80 元的预测。计算机行业针对 2015年平均 PE为 53倍，考虑到增值税发票管理系统升级版迅速推广且升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广，上调目标价至 60元(+33%)，对应 2015年 PE为 33倍，维持增持评级。
增值税发票系统升级版迅速推广。3月 3日，国税总局官网发文介绍增值税发票管理系统升级版推广情况。截至 2月底，全国纳入升级版管理的纳税人已达 54 万余户，其中上海市国税局纳入升级版管理的纳税人达 31万余户。而截至 2月 26 日，累计初始化 121万套。
升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广。根据国税总局公告，2015年，国税总局将陆续启动并完成全国数百万存量户更换、近千万营改增纳税人推行升级版工作。这意味着存量用户以及营改增小规模纳税人都将开始推行升级版，推广进度有望加快。
大数据变现打开想象空间。1)我们预计增值税纳税人全部使用升级版系统后，公司企业用户有望达到 1715 万，覆盖了我国大部分中小企业。基于企业增值税纳税数据，公司可以开展数据征信等数据变现业务。2)公司电子发票业务有望覆盖超过 4 亿个人用户，个人消费数据可以助力银行开展个人网贷等业务。
风险因素：小规模纳税人推广增值税发票系统升级版进度低于预期。
(国泰君安范国华，袁煜明，熊昕)
正邦科技：农药板块上市，养殖板块将促正邦15年业绩大幅增长
顺势而为，打造农资服务平台：3 月 4 日，公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化 100%的股权。正邦生化 2013 年归属于母公司净利润 5290 万，承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于 1.65 亿元。
在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司将以生化为基础，转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多 2 个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割等一系列保姆式的产品与服务。农药板块上市后，将借力资本市场加速公司农资平台的发展。
养殖板块：迎来“行业周期+公司经营”双拐点： 1、行业周期拐点：我们认为猪肉价格预计将在 4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。2、公司经营拐点：2011-2014 年是公司战略布局时代，正邦后起直追，3 年成为养殖第一集团军团公司。从 2014年开始，公司已开始进行精细化管理，经营效率大幅提升，单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场，养殖成本单头已降至约 13 元/公斤，较好的猪场已降至约 12 元/公斤。 我们认为随着公司精细化管理水平提高，公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司 2014-2016 年实现生猪出栏量为 120 万头、220 万头、260 万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。
估值及投资建议：我们预计公司 14/15/16 年归属于母公司净利润0.39/4.4/5.3 亿元， 对应 EPS 为 0.07/0.75/0.89 元(15、 16 年为生化资产并表后)。我们认为公司农资板块未来整合空间大，养殖板块迎来“行业+公司”双拐点，同时公司积极拥抱互联网，我们给予“买入-A”投资评级。目标市值 100 亿，目标价 16 元。
风险提升：行业反转不达预期；销量不达预期。
(安信证券衡昆)
新华保险：复牌点评：不添花，仍为锦
点评：
新华保险的互联网业务目前还在探索阶段，以短期和理财为主，规模约50亿，保费占比很小，预计短期不会出现井喷式增长。鉴于新华保险传统渠道已经比较具有竞争力，以及互联网保险获取客户的成本和转化率，公司短期内只会把互联网渠道作为一项战略布局，而不会对保费产生实质性影响。同时，新华已有控股子公司“新华世纪电子商务有限公司”，同样可以推进互联网业务的展开；引入成熟且有规模的互联网合作方无疑是一项可以“坐享其成”方案，但由于新华的汇金背景，加之互联网民营企业的些许敏感，双方合作利益不能达成一致也在预期之中，本属“不确定性事件”。
除中国平安(601318.CH/人民币69.90， 未有评级)具有综合金融及互联网优势外，中国人寿(601628.CH/人民币37.24， 未有评级)、中国太保(601601.CH/人民币34.19， 未有评级)(寿险相关业务)的电子商务平台也与新华保险目前的情况类似，同属探索和战略布局阶段，都没有成为真正的保费增长来源，所以对于新华丢失“加分项”没有实质性的利空影响。
新华保险2014 年全年原保费收入1,098.7 亿元，同比增长6%，高于国寿和太保寿，新单业务约占40%，为2015 年业务结构的战略性调整奠定了一定的保费收入基础；虽然2015 年1 月新华保费同比增长较为缓慢，但与其2015 年产品主打年金业务的战略有一定关系。
在 2015 年公司将继续关注个险业务的增长、代理人队伍的稳定健康成长和素质提升、以及银保价值转型；虽然保费增长可能放缓，但是业务价值将会保持稳定提升。
在投资方面，公司有较高占比的非标资产，同时对待权益类投资的态度也会视风险情况而积极应对，投资收益率预计在2014 年基础上继续提升。
根据我们的测算，预计公司2014 年每股收益为2.13 元，市盈率为23.36 倍，市净率为3.26 倍，EVPS 为27.04，VNBPS 为1.48，持续看好公司长期业务发展和变革动力。
(中银国际证券魏涛)
万科A:季节因素销售回落，3月有望顺利放量
投资建议：
节日因素影响1-2月推盘，预计3月开始正常放量：公司2月实现销售面积75.6万平方米，比2014年同期增长-23.87%，环比增长-61.43%；实现销售金额83.9亿元，比去年同期增长-30.95%，环比增长-63.85%。考虑2015年春节在2月，而2014年春节在1月，以上原因造成大多数开发商1-2月有效新推盘减少。我们预计3月市场正常推盘到来后，销售数据将如期恢复。
1-2月公司实现累计销售面积271.6万平，同比增长-7.59%；实现累计销售金额316.9亿，同比增长-20.58%。从销售均价看，2月销售均价为1.11万元/平，与今年1月1.18万元/平销售价格相比有所下降。我们预计公司全年有望完成2500亿左右销售规模。
当月新增项目2处，预计公司2015年土地投资将平稳扩大：2015年2月公司新增项目权益建面32.1万平，同比2014年增长98.52%；新增土地权益投资7.75亿，同比2014年增长-59.27%。考虑公司2014年土地投资金额相对2013年同期回落68.58%，我们预计公司2015年土地投资将平稳扩大。
持续增持体现中长期发展信心：2015年1月26日至2015年1月27日期间，代表公司合伙人的盈安合伙再次购买万科股票，平均价格为13.26元/股，共使用约4.52亿元资金。考虑此前增持，万科合伙人已累计持有公司总股本的4.48%，为公司第三大股东。合伙人持续增持不仅有利增强投资人对万科信心，更体现出万科合伙人与公司未来发展共同进退的决心。
投资建议：维持“买入”评级：目前万科A、万科企业和中国海外2015年PE分别是6.7倍、6.9倍和6.19倍。万科A估值水平属两市地产龙头中偏低。考虑到万科行业地位和更强业绩增速，我们认为公司应该享受一定溢价。当前估值水平存在较强修复空间。预计公司2014、2015年EPS分别是1.66和1.97元，RNAV在17.8元。按照公司3月3日12.2元股价计算，对应2014和2015年PE为7.35倍和6.19倍。给予万科15年10倍市盈率，对应股价19.7元，维持对公司的“买入”评级。
(海通证券涂力磊，贾亚童)
新界泵业：远期结汇合约拖累业绩，污水处理面临大发展机遇
投资要点：
结论：公告收入、归母净利润为 11.5、0.87亿元，同增 2.15%、-27.57%，EPS 0.27元，低于我们预期。公司远期结汇合约目前已全部履行完毕，业绩隐患已不复存在，股权激励将企业与管理层利益绑定，判断公司将有充足动力借助外延做大做强工业污水处理业务， 下调2014-16年 EPS至 0.27(-0.05)、0.42(-0.04)、0.57(-0.06)元，股票期权与限制性股票的议案获董事会通过，释放外延动力，维持目标价 17.6元，维持增持评级。
远期结汇损益大幅下滑，业绩低于预期：公告 2014年收入、归母净利润同增 2.15%、-27.57%，低于我们的预期，主要是 2013年公司未履行完毕的远期结汇合约余额为 9155 万美元，同时确认了公允价值变动收益3917.08 万元人民币，而受人民币汇率贬值影响，2014 年确认了收益-1062.66万元，相差 4979.74 万元，远期结汇合约目前已全部履行完毕，业绩隐患已不复存在，2015年将成为公司污水处理业务快速增长元年。
股权激励释放内生增长动力，工业污水业务即将驶入快车道：公司向激励对象授予股票期权与限制性股票的议案已经获得董事会通过，首次将企业市值与管理层利益相绑定，充分释放公司内生增长潜力。总投资达 2万亿的水十条即将出台，依法治国背景下，新环保法的出台将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本，甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民，工业污水处理投资将大幅增加，行业将迎来历史性发展机遇，判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务。
风险因素：水处理拓展低于预期。
(国泰君安黄琨，吕娟，王浩)
和佳股份： 公司点评：年报符合预期，2015年看新业务进展
评论
一季度业绩提速，2015年看点：移动医疗、康复和血液净化。
公司参股的汇医在线定位于打造医疗天猫，打造医疗互联平台。借助过去 20 年积累的医院资源，对医院进行关系营销和流量导入，从县级地市级医院开始，做线上线下的就医问诊平台，通过医生排班给用户做咨询，实现患者、医院、医生、平台四方共赢。
康复：计划在未来 3-5 年时间建立多家康复连锁医院，借鉴美国康复医院的先进模式和流程，把美国的康复产品引进懂啊中国，做中高端的康复市场
血液净化：收购的珠海珠弘陞已经切入到血液净化领域，同时围绕这个平台整合血液净化、血透等高值耗材，并延伸到服务，拟规划自建和医院合作的多种形式建立血透中心。
公司核心竞争力：创新能力与平台价值。公司渠道布局完善，通过不断的创新与外延并购，目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台，未来还将有可能往大健康、康复等领域扩展，已经构建了强大的竞争力，看好平台价值；
医疗器械国产化进程加速，产品进入遴选目录有望受益：近日中国医学装备协会公示首批《优秀国产医疗设备产品遴选结果》，公司的 X光机入选，有望成为国产化设备的标杆，通过政策红利获得更高的市场份额
投资建议
公司拥有差异化的创新能力和平台价值，正在打造更加多元化的医疗生态圈，看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。预计公司 2015-2016年EPS为0.60元和0.88元，“买入”评级。
(国金证券叶苏，李敬雷，黄挺)
TCL集团：业绩略超预期，双+战略转型继续推进
2014年业绩快速增长，正式步入千亿时代
公司发布 2014年年报，全年实现营收 1010.29亿元，同比增长 18.41%，利润总额 50.59 亿元，同比增长 39.43%，归属于上市公司股东的净利润 31.83亿元，同比增长 50.93%，基本每股收益 0.3480，主要源自净利润率的提升。分配方案为每 10股派发现金红利 0.80元，分红比例 30.7%。
受益于面板价格上涨和液晶电视大屏化
液晶面板是净利润的主要来源，华星光电 2014年保持满产满销，部分产品供不应求，共投入玻璃基板 160.54 万张，同比增长 15.0%；实现收入 179.64亿元，同比增长 15.7%，盈利 24.34 亿元，同比增长 7.6%，超出市场预期和公司计划。我们预计 2015年公司会继续受益于电视大屏化，面板供需平衡。
公司 t2项目 4月份投产有助增加面板收入，但需关注其折旧对业绩的影响。
多媒体和通讯利润改善，2015年料将稳定增长
2014 年 TCL 多媒体实现收入 265.66 亿元，同比下降 15.5%，但由于毛利率改善，净利润同比增加 2.82亿元至 1.90亿元，4季度净利润略低于预期，我们预计公司 2015 年收入将稳定增长。随着“双+”战略转型的继续推进，截至2014 年末，公司智能网络电视累计激活用户数 674.7 万，实现增值服务收入超过 6300万元。我们认为公司今年通过 TV+、全球播、欢网实现的流量收益分成仍需进一步观察。TCL 通讯收入增长 60.3%，净利润 8.64 亿元，同比增长 240.6%，我们预计今年智能手机占比上升将拉动通讯业务收入增长。
估值：目标价 4.32元
|
|