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2015-03-02 14:06 |
这是一封致未来50年的股东信。
巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦以来，一年一度的致股东公开信已经走过了半个世纪。今年这封信，比往年的分量都来得更重一些，因为巴菲特在去年公开信中就表示，第50封信将描绘伯克希尔哈撒韦未来50年的蓝图。现在，这封长达数十页的股东信揭开了神秘面纱，巴菲特的一些话，或许会让大家受益匪浅。
谈投资：持股5年以上
玩杠杆“悠着点”
在这封题为“伯克希尔——过去、现在和未来”的股东信里，开篇就是伯克希尔过去一年所取得的成绩：2014年公司的净财富增加了183亿美元。巴菲特也用伯克希尔的数据告诉投资者：希望通过购买股票来分享公司盈利的股东需要“耐心”，需要至少持股5年以上。
对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信都是最为宝贵的学习资料。在这封信中，巴菲特告诉了我们这样一个故事：1964年5月6日，时任伯克希尔哈撒韦公司掌门人的斯坦顿致函股东，希望以每股11.375美元的价格回购22.5万股，这一报价令巴菲特颇感意外。当时，伯克希尔哈撒韦有7%的流通股由巴菲特管理的巴菲特合伙人有限公司掌握，但巴菲特拒绝了斯坦顿的报价，开始大举买入伯克希尔哈撒韦的股票。直到1965年5月上旬的董事会会议，巴菲特正式掌控了伯克希尔哈撒韦。
“对于伯克希尔哈撒韦的股东而言，遭遇永久性资本损失的几率非常低，因为我们每股的内在商业价值几乎一定会随着时间推移而增长。”巴菲特表示，“对于那些入手伯克希尔哈撒韦股票一两年内就想卖出的投资者而言，我无法提供任何保证，无论建仓时的价位。”巴菲特正是用自己的公司作为案例，向投资者表达出这样一个道理：并没有什么好的方法去准确预测市场波动，因此投资者需要做好持仓5年以上的准备，只有做好这样的准备我才会推荐你们购买伯克希尔哈撒韦的股票；对于寻求短期获利的投资者来说，建议另寻别处。
巴菲特还给投资者敲响警钟：请不要用借贷的资金来购买伯克希尔哈撒韦的股票。自1965年以来，伯克希尔哈撒韦的股票曾有三次从最高点骤降近50%。未来的某一天，股价“腰斩”的情况还会出现，但没有人会预测何时发生。
谈花钱：考虑分红
并购主线仍在美国
巴菲特准备收购什么，往往就会成为风靡全球市场的“巴菲特概念股”。这一次，巴菲特告诉我们怎样的公司能变成巴菲特概念股。
目前，伯克希尔哈撒韦旗下拥有80多家公司。尽管在去年花了78亿美元完成了31项收购，但伯克希尔哈撒韦再也没有涉足“大象”公司，公司上次收购“大象”公司是2013年花费122.5亿美元收购番茄酱生产商Heinz.
此前，伯克希尔哈撒韦与德国一家摩托车配件零售店达成收购协议之后，巴菲特称将在德国寻找更多机会，但巴菲特在信中写道：虽然我们通常也在国外进行投资，但我们大部分的投资都在美国本土。此外，巴菲特也透露了伯克希尔哈撒韦的收购标准：税前利润至少7500万美元的企业才能称为大型收购，被收购对象要证实已经具备持续盈利能力；企业的股本回报率良好，同时债务很少或没有；管理层和业务模式简单清晰。当然，被收购对象还需要给出一个明确的报价，以免浪费时间。
除了收购，巴菲特手握巨资也经常被要求分红。尽管巴菲特长久以来一直拒绝分红，称公司经营状况很好，将把资金用于收购其他业务或再投资于股票市场。不过，巴菲特在信中表示：“往后10到20年，伯克希尔的收益和资产将大到管理团队无法明智地进行再投资，公司高管将决定分红、股票回购，或者两者都有。”
谈未来：别指望太高
接班人已有人选
在巴菲特的掌管下，伯克希尔以分权化管理而著称，但巴菲特曾表示，公司或将在继任者上台后重组，由若干副手各监管公司的一部分。当越来越多的公司在精简结构、缩小关注范围，好让其业务更容易估值时，巴菲特还是认为伯克希尔“合则更强”。对于市场上有人建议伯克希尔拆分的言论，巴菲特在股东信中旗帜鲜明地表示，“这说不通，如果将公司拆分，我们将丧失对公司整体控制权，资本分配的灵活性以及税务优势。”
在过去50年里，伯克希尔哈撒韦股票的每股账面价值由19美元增长至146186美元，年复合增长率达到19.4%。对于伯克希尔未来50年的发展，巴菲特表现得十分有信心，但他认为，伯克希尔哈撒韦未来不会重现这一增长幅度，不要指望伯克希尔哈撒韦在未来50年能再创过去50年的辉煌。
说到未来，不能不提到巴菲特的接班人。巴菲特在信中没有具体写谁将成为他的继承人，但却表示他和高管们都相信现在有一位正确的人选成为接班人，并将领导公司走向下一个10年甚至更久。虽然巴菲特并没有公布未来接班人的实名，但伯克希尔哈撒韦副主席芒格认为，公司的两位高管——Greg Abel和Ajit Jain会是主要候选人。据悉，现年52岁的Greg Abel主要负责能源公司Berkshire Hathaway Energy，而63岁的Ajit Jain在保险业务部门任高管长达30年。
谁都会犯错，巴菲特也不例外，他在信中也进行自我反省，包括曾经仅仅因为价格的低廉而收购了伯克希尔哈撒韦的前身，濒临破产的纺织厂伯克希尔，但最终以关闭9家工厂而告终。或许是用自己的经历告诉未来的接班人，巴菲特表示，新的接班人除了需要在业务上有理性、冷静和决断的特质，还需要坚决杜绝傲慢、官僚和自满的倾向。
巴菲特的投资箴言
巴菲特无疑是历史上最为成功的投资者之一，他的投资哲学并非秘密，他的才华是永恒的。在年度致股东信中，巴菲特一如既往使用精巧玄妙的语言表达对投资的看法。
与其百分之百地控制一家泛泛的公司，不如部分持股一家好公司。
商业世界，噩耗总是接连出现，一旦你在厨房看到一只蟑螂，以后你会看到更多同类。
市场预言家只会充实你的耳朵，却不会充实你的钱袋。
我们永远不要用股东的钱在投资领域玩俄罗斯。在我们看来，仅凭主观愿望去追求你想要的而失去你真正需要的，是极其不明智的。
对于一家健康的企业而言，现金流有时候越少越好，资金要充分利用。现金流对于企业而言就像生命之氧，要时刻提防缺氧的境况。
我们经常发现，总是有人想向我们出售不符合我们目标的资产。我们发现，如果我们登广告说想买苏格兰柯利犬，就会有很多人打电话来兜售英国小猎犬。
炒股就像击鼓传花，财富只是再分配而没有增加。
利用股价高估不断发新股的商业模式，只是在荒谬地转移财富，而非创造财富。在伯克希尔，我们从不投资喜欢不断增发股票和再融资的公司。这通常是个明显的信号：这个公司的管理层很浮夸、公司财务状况堪忧、股价也被高估。更有甚者，这类公司常有骗局。
你在并购中付出的股票的内在价值不应该超过你收购公司的内在价值，当有人告诉你2+2=5时，永远不要忘记2+2只能等于4.
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