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2015-02-25 15:29 |
中科金财002657:年报符合预期，业务布局逐步落地
主要观点：
1、公司2014年各项经营数据平稳有序，符合预期。
营业收入及净利润的增长主要得益于公司在智能银行整体解决方案业务上的快速发展，公司继续大力推进互联网金融、互联网综合金融服务业务，扩大收入规模。
2、智慧银行及互联网金融业务是公司业务的核心。
公司围绕以“智能银行整体解决方案及互联网金融”为核心业务的发展战略，目前在所处细分领域的市场地位、核心技术、业务协同、政策扶持等方面已取得一定的领先优势。为了强化优势地位，公司在以下方面采取了相关措施：(1)通过公司的优势产品个人ATM机及票据ATM机，公司可以实现将传统重资产的银行网点转变成轻型银行网点的目标。(2)外延式扩张，如收购天津滨河创新公司，预计2015年将对公司净利润有较大的提升，同时我们预计公司未来在外延并购领域仍然值得期待。(3)成立“北京中关村互联网金融信息服务中心有限公司”，针对中关村地区的中小企业开展征信业务和互联网综合金融服务业务。
3、参股中科环嘉，有望实现再生资源领域O2O闭环。
合资成立中科环嘉电子商务有限公司，主要为再生资源领域的行业客户提供全方位服务，再生资源是互联网企业很少涉足的一个领域，公司此次布局有望实现再生资源领域的第一个O2O闭环，未来成长空间巨大。
4、投资建议
考虑到公司智能银行推进、征信业务平台搭建、外延式扩张等因素，我们预测公司2015-2017年ESP分别为0.85、1.12和1.48，对应PE为101.20、76.86和57.90倍，在计算机行业属于偏高水平，我们给予“推荐评级”。
风险提示
国家经济下行风险加大
行业信息化速度低于预期(方正证券)
中国国旅(601888)：离岛免税政策局部调整，打开新成长空间
离岛免税政策调整，增加17个新品类并放宽目前的10个热销品类的件数限制。①品类丰富度增加提升长期吸引力：新增17个品类中的奶粉、家用空气净化器和医疗器械及部分食品保健品是消费热点，丰富品类将增加离岛免税吸引力，中长期提升渗透率，短期影响有限；②热销商品放宽件数限制提振客单价：香化等热销品类放宽件数限制，幅度均超50%，将有望较大幅度拉动消费需求从而提升客单价。考虑此次政策调整影响，上调2015-16年EPS至1.95/2.43元(+0.05 /+0.17元)，上调目标价至62.4元，对应2015年32xPE，增持。
财政部公告调整海南离岛免税政策(1)增加免税品种类，新增零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等17品类。(2)放宽10个品类次数限制。放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等10种热销商品的单次购物数量限制。每人每次8000元限额和每年次数限制均保持不变。3月20日起执行。
此次调整新增品类并保持8000元购物额度与次数不变与此前预期一致，放宽部分品类限制超出预期。①新增品类中部分为消费热点，长期拉动销售增长、短期影响有限。新增品类中，奶粉和尿不湿等婴儿用品、家用空气净化器、家用医疗器械和部分食品保健品等品类是热门品类，消费需求旺盛，中长期将提升离岛免税的渗透率和客单价，但因建立品类供应链关系需要时间，短期内影响有限。②香化是主力销售品类，放宽件数限制将提升客单价水平。香水和化妆品此前的销售额占比近半，是主力品类，此前调研显示件数限制对消费者购买有明确的影响，此次香化件数放宽幅度超过50%，考虑全年影响，测算香化件数限制放宽将拉动客单价提升20%以上。
风险提示：离岛免税受海南客流增长放缓影响。(国泰君安)
浙江东方(600120)：国企改革+跨境电商+量子信息，空间巨大
公司未来定位为跨境电商大平台，配合杭州网上自贸区，空间巨大：
(1)国企改革大风起，物产中大已经有3 个涨停，预计至少还会有2 到三个涨停，东方将成为下一个改革重点标的。
(2)浙江在积极推进跨境电子商务综合实验区发展，国贸集团以及浙江东方深度参与其中，未来将依托杭州电子商务综合实验区大展宏图。
(3)量子信息行业整体处于快速发展前期，而公司是唯一与潘院士深度合作的单位，是A 股最纯正的量子信息标的。
(4)如果永安上市，公司在手的类现金资产将达到70 亿元，拥有很强的安全边际。
风险提示：国企改革进度低于预期。(海通证券)
科华生物：方源资本有望为公司带来改变
非公开发行股票方案获批，方源资本将成为公司第一大股东
公司公告向方源资本非公开发行股票的方案获得证监会批准，方源资本将以15.77元/股的价格购买不超过20,291,700股的股票数量。至此，方源资本经一年时间完成对科华生物的投资，通过非公开增发与股份转让将合计持有公司不超过18.7%的股份，成为公司第一大股东。
方源资本应将能够为公司带来改变
相对于原股东和管理层，方源资本具备以下优势：1。公司管理团队均来自淡马锡控股，具备丰富的资本运作经验；2。多年的投资经历积累了广泛的产业资源；3。能够引入高效管理从而提升公司的运营效率。结合目前中国的体外诊断行业的发展现状，我们认为方源资本可能为公司带来的改变包括：1。通过外延并购拓宽公司产品线，增长速度最快的分子诊断产品或将是公司的主要目标；2。通过外延并购弥补公司诊断仪器的短板；3。利用方源资本广泛的海外资源，开拓海外市场；4。实行更加市场化的薪酬机制，提升公司运营效率。
公司是国内体外诊断试剂的龙头，看好其长期发展
目前欧美日等发达国家体外诊断市场收入增速仅为3-5%，而中国市场的收入增速则接近20%，这主要得益于取消药品加成及医保控费等政策的实行。综合考虑中国日益增加的医疗预算和目前体外诊断行业仍处于发展初期，我们认为中国未来5年仍能维持15-20%的收入复合增速，公司作为行业龙头将显著受益。
估值：目标价32元，重申“买入”
目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值(WACC 9%)。目前股价对应15年PE33倍，高于国际可比公司平均估值(雅培、丹纳赫和碧迪平均PE25倍)，我们认为中国诊断试剂行业处于快速增长阶段，应享有估值溢价；相比A股诊断试剂可比公司平均估值(PE43倍)具有23%的折价，重申“买入”评级。(瑞银证券)
沙钢股份(002075)：引入外部投资者 为长远计
转让概况：沙钢集团于2015年2月16日与境内自然人李非文、刘振光、黄李厚、李强、王继满、朱峥、刘本忠、燕卫民、金洁分别签署了《股权转让协议》，沙钢集团拟通过协议转让方式转让其持有的沙钢股份无限售流通股868,837,572股(占公司总股本1,576,265,552股的55.12%)。协议转让前沙钢集团持有公司75%股份，转让后沙钢集团持有上市公司19.88%股份；转让前后公司实际控制人未发生变更，均为沈文荣。
引入外部投资者为长远计。沙钢集团提及此次转让的目的在于“为积极贯彻落实国家关于钢铁行业转型发展的精神和对上市公司的持续支持，拟通过协议转让方式筹集转型发展所需的资金，引入投资者，有利于协助上市公司制定长期发展战略，加强上市公司的自理、自治，努力推动上市公司战略扩张，加速产业布局，延伸产业链，推进上市公司的可持续健康发展步伐。”转让之前沙钢集团持有上市公司75%股权，此次转让后持有19.88%股权。相较于此前较集中的持股结构，此次公司通过引入“飞尚系”等外部投资者，将显著加强上市公司的治理结构和组织架构，也为公司战略扩张、延伸产业链奠定基础。
并不是第一次引入外部投资者。2014年12月29日公司公告玖隆电商(公司参股公司)相关事项进展：沙钢集团将其持有的玖隆物流(玖隆电商控股股东，持有51.02%股权)30.91%股权转让给中国船舶工业集团公司的全资子公司中船投资发展有限公司(受让其中21.82%股权)和中船工业成套物流有限公司(受让其中9.09%股权)，与此同时中船投资和中船工业对玖隆物流进行增资扩股。增资扩股后，沙钢集团持有玖隆物流园49%股权，中船投资和中船工业合计持有51%股权。沙钢集团引入中国船舶工业集团，将有助于提升玖隆电商的业务范围和盈利能力，打开了沙钢集团产业链布局之门。
重申“增持”评级和并维持2015-2016年盈利预测。我们维持公司2015-2016年归属净利预测分别为8000万元和1.06亿元，对应完全摊薄每股收益为0.05元和0.07元。基于公司已公告2014年业绩快报，小幅下调2014年公司归属净利至3500万元(原预测为5400万元)，对应基本每股收益为0.023元。公司玖隆电商平台正式上线后日交易量稳步上升，且此前引入的中国船舶工业集团将有助于显著提升玖隆电商的业务范围和盈利能力，此次股权转让并引入“飞尚系”等外部投资者将有助于公司战略扩张和产业布局。我们重申对公司的“增持”评级。(申万宏源)
ST广夏：衔“一带一路”政策起飞，业绩高速增长确定
*ST广夏时隔四年复牌，拟注入宁东铁路资产。2014年12月，公司公告重组预案，拟全部回购大股东宁东铁路所持公司股权，并以4.96元/股的价格向宁东铁路股东增发，吸收合并宁东铁路。宁东铁路预评估价格44.74亿元。重组完成后总股本14.56亿，总股本扩张68.5%。按照2月17日收盘价5.46元计算，壳市值37.46亿元，重组完成后市值79.5亿元。
宁东铁路是宁夏宁东基地的大动脉。承担着宁东能源化工基地的铁路建设和运营管理重任，是区域内唯一的专业化地方铁路公司，公司自有运营和在建线路里程为247公里，连接了宁东地区主要矿区、电厂以及化工厂区。
宁东基地是宁夏“一号工程”，煤炭消耗量2020年远期增长3倍。宁东基地是中国能源化工“金三角”中的重要一角。2013年-2020年远期，煤炭产量预计从6890万吨提升至1.4亿吨，火电装机容量预计从879万千瓦提升至1900万千瓦，煤化工成品产能预计从1000万吨提升至3000万吨，煤炭消耗量预计从4600万吨提升至2亿吨。
依托产业发展，宁东铁路运输主业进入拐点期，物流与供应链有望成为第二利润增长点，预计未来三年利润复合增长高达46%。2011-2014年宁东铁路收入分别为7、8、9、6亿元，14年收入下降有运量下滑及运价下调的因素，但我们认为公司2015年业绩进入拐点期。行政性的运价下调得到修复，电力、化工项目的投产带动区域内煤炭和成品运输需求大幅增长。预计未来三年运量和收入复合增长率超过25%，利润复合增长率高达46%。同时依托基地产业基础，公司有有向大宗商品物流和供应链管理延伸的天然优势，预计，宁东铁路上市之后，物流和供应链将成为新的利润增长点。
投资策略：丝绸之路上的璀璨明珠、未来业绩增速诱人，首次给予“增持”评级。宁夏回族自治区作为“丝绸之路”沿线的重要区域，同时有着与伊斯兰国家的种族渊源，未来必将受到更多国家政策的支持。在这个大背景下，宁东铁路作为宁东基地的大动脉其资源的稀缺性极强。拟注入的宁东铁路业绩高速增长确定，将给纷争15年之久的银广夏带来新生。预计2015-2017年EPS为0.16元、0.21元、0.34元，对于PE为32X、25X、15X，未来三年高速增长确定，且长期受益国家政策鼓励和扶持，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：运量受煤炭、化工等上游行业景气程序影响；重组预案已获国资委预审通过、宁东铁路审议、临时董事会通过，正式方案尚需银广夏董事会、股东大会审议、证监会核准等程序，存在重组无法实施的可能性。(兴业证券)
华发股份(600235)：受益区域发展，蓄力国企改革
公司2014 年实现营业收入71.04 亿元，同比增长1.24%；实现归属于上市公司股东的净利润6.47 亿元，同比增长20.13%，EPS 为0.79 元/股。
珠海大本营全面发力，增量资源全国布局不断优化：公司2014 年实现合同签约近86 亿元，其中珠海本地贡献达到66%，继续维持了大本营的龙头地位。相比07-09 年的扩张，我们认为本轮公司布局思路清晰，执行坚决，不再是机会主义扩张，而考虑了目标城市需求的广度和去化的难度。2014 年，公司巩固了珠海市场地位，并在广州、武汉、上海等区域核心城市完成了一轮土地获取。2015 年，公司计划在北京、深圳两个尚未进入的一线城市取得项目突破。我们认为，公司正在从珠海走向全国，并积极争取资金安全回流为前提的收入来源全国化，这也是公司未来市值规模能够再上一个台阶的基础。
存量资源加速盘活，2015 年销售签约冲百亿：由于种种原因，公司有些项目去化比较慢，比如南宁柳沙半岛项目、大连旅顺项目等。2015 年我们预期伴随着横琴项目、广州华发四季、武汉上城以及上海张江等项目逐渐进入收获期，公司经营的平稳性和持续性或有所提升。
横琴发展日益成熟，珠江西岸核心竞争力有望提升。2009 年，国务院批复《横琴总体发展规划》，探索粤港澳紧密合作新模式的新载体。2011 年7 月，国务院正式批复了横琴岛将实行“比经济特区更加特殊的优惠政策”，同意横琴实行分线管理，实行最优惠的税收政策，实行创新的信息化政策，鼓励横琴金融创新。随着未来广东自贸区的揭牌，珠海城市的吸引力正在粤港澳合作的过程中得到提升。目前公司在横琴新区的土地储备为31.86 万平。控股股东珠海华发集团有承诺，集团及集团下属企业珠海十字门中央商务区建设控股有限公司在未来十字门商务区开发过程中，若取得任何可能与公司所从事房地产开发业务形成竞争的项目或土地使用权，则集团将该等项目开发权交给公司或对外转让。十字门中央商务区北部片区位于南湾海滨，南部片区位于横琴。
国企改革在珠海稳健推进，公司也将探索其他配套产业发展。大股东华发集团是珠海国资委的市管国有企业，公司也是珠海国资旗下比较重要的上市平台。我们认为，在国企改革的大潮中，公司的内在竞争力或将得到持续的改善。另外，公司在年报中也提到要提升信息化水平，组建互联网公司并进入实体运作，打造智慧社区的样板工程，拓展文传业务的全国市场。
风险因素：公司布局过程中杠杆快速提升，2014 年底净负债率达到256%；加权融资成本达到9.55%。公司新进入广州、武汉、上海等城市带来的外地项目管控的风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司布局优化，2015 年销售将多点开花，充分受益广东自贸区建设以及国企改革，行业融资成本的降低对于高负债的企业也相对有利。我们给予公司2015/2016/2017 年0.84/0.93/ 1.11 元/股的盈利预测(不考虑可能的增发摊薄)，NAV17.32 元/股。我们给予公司NAV10%折价，给予15.59 元/股的目标价，和“买入”的投资评级。(中信证券)
益佰制药：推出员工持股计划，彰显发展信心
事件描述
公司于 2015 年 2 月 16 日推出员工持股计划草案，涉及公司董、 监、高、核心骨干等合计不超过53人，募集资金不超过13,395 万元，将全额认购由上海长江财富资产管理有限公司设立的益佰1号资管计划的次级份额，益佰1号资管计划资金总额不超过26,790万元，按照 1:1的比例设立优先份额和次级份额。股东大会通过本员工持股计划后6个月内，益佰1 号资管计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买。 员工持股计划尚待公司股东大会审议通过。
事件评论
激励对象广泛，凝聚公司力量：本员工持股计划筹集资金总额上限为13,395万元，按公司2015 年2 月 6日的收盘价37.58 元测算，可买股票712万股，约占总股本的1.80%。参加认购本员工持股计划的公司董、监、高、中层管理人员和核心技术(业务)人员共计不超过 53人，其中公司董、监、高人员 9人，占比不超过35.76%。激励对象广泛，利于提高公司管理层及优秀职工稳定性、积极性，凝聚公司力量。
增持股份、大股东担保彰显公司发展信心：本员工持股计划的存续期不超过 24 个月，股东大会审议通过员工持股计划后 6 个月内，必须完成股票的购买，股票锁定期为 12 个月。如此直接的增持计划，将对股价形成明显支撑，也反映出公司认为目前股价已经具有明显投资价值。益佰1号资管计划中优先份额按照 7.5%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益，公司控股股东窦啟玲女士为此权益实现提供连带责任担保，彰显对公司发展的坚定信心。
销售模式调整后一线品种增长有望加快，二线品种增势良好：2014 年，公司一线品种艾迪仍保持稳健增长，杏丁平稳增长，但一线品种受到合伙人制销售模式调整的影响，增速有所放缓，预计今年一季度销售模式调整完毕后，艾迪、杏丁的增长有望加快。二线品种康赛迪、洛铂、疏肝益阳胶囊正处快速增长期，新收购的中盛海天预计2014年 8 月起并表，其两大主要品种保宫止血颗粒、金莲清热泡腾片增势良好。此外，2014年 10月底收购了长安国际 73%股权，随着洛铂的快速增长，2015 年长安国际也有望带来一定的业绩增量。
维持“推荐”评级：2015年初公司新管理团队就任后，制定“拥抱互联网，聚焦大肿瘤”的经营战略，并于 1 月底就启动与掌上药店的合作，现又推出员工持股计划，新管理团队团结高效，未来发展值得看好。公司经过近年来的外延式收购，产品线梯队逐步完善；通过合伙人销售模式和事业部制改革，公司销售平台价值日益突出，品种整合能力不断提高；内生增长与外延扩张并重；员工持股计划彰显对未来发展的坚定信心。预计 2014-2016 年 EPS 分别为 1.36 元、1.72 元、2.17 元，对应 PE 分别为28X、22X、17X，维持“推荐”评级。 (长江证券)
洋河股份：实施双核驱动发展战略，2015 力争主业增长
一、 事件概述
近日我们参加了公司股东大会。
二、 分析与判断
实施双核驱动发展战略，计划 3 年内完成新业务布局
公司实施双核驱动战略的动因是，颠覆性创新将改变白酒行业的未来，公司需要做更长远的战略思考。现有白酒业务仍会是公司业务发展重心，新业务发展将会围绕以下三方面：1、以健康和体验为核心的技术革命，解决白酒行业的痛点问题。白酒行业有两大痛点，健康和酒量，公司已对此做了多年试验，其中，微分子不仅解决健康问题，更多是解决酒量问题，即同样口感情况下，可以让酒精含量下降 50%。2、以商业模式为核心的互联网创新与转型，用互联网思维改造企业。公司会着手做好线上 B2C、洋河 1 号 O2O 和微店工程。3、以资本为手段的产业并购和资源整合，在市场变化的大背景下，寻找整合并购发展机会。为了配合新业务的开展，公司也会相应实施机制改革和转型。
新业务将以项目制形式迅速落地，并不断由项目制转向公司制，有望经过2-3 年时间完成总体布局。公司的新业未来愿景是，希望通过若干年的努力，再造一个洋河。当然，无论新业的具体内容是什么，上市公司洋河股份都将是运营主体、投资主体、推进主体和利益主体。
节前白酒销量同比上升，2015 年争取实现主业增长
目前是白酒传统销售旺季，公司销量同比上升，分结构看，高端白酒销售略有压力，次高端和中低端销售同比增长，好于此前预期。
2015 年公司整体发展思路是，“热情拥抱新时代，双核驱动新发展”，即一手抓存量，通过持续创新实现主业增长，一手抓增量，通过颠覆式创新实现新业务爆发式增长。
公司看好预调酒发展前景，努力打造新增长点
预调酒可以算是舶来品，风靡全球，尤其在欧美、日本和东南亚市场迅速发展。预调酒于 2003 年开始进入中国市场，经过近十来年的发展，已从发展初级阶段向快速发展阶段推进，处于爆发前夜。
公司发展预调酒有四方面优势：(1)雄厚的资本实力，是持续打造和推广品牌的保障；(2)强大的创新能力，是开辟新品类必须具备的能力；(3)技术优势，公司已经有预调酒专门团队，已经做了 5 年研究；(4)强大的渠道营销能力，可以保证产品快速铺货到终端，可以很好的维护终端。
公司对预调酒的规划是，通过产品品质创新，保证产品的高品质和多样性，以此来解决消费者对产品品质的个性化需求，同时，通过创新传统市场推广策略，在做好传统媒体广告传播的基础上，创新消费者体验，利用移动互联技术，与移动端跨界合作，来实现与消费者真正的更具体验性的互动交流。2015 年上半年公司计划将三个预调酒产品导入市场，力争全年收入不低于 5000 万元，2-3 年成为行业主流品牌，3-5 年成为行业领导品牌。
三、 盈利预测与投资建议
公司制定双核驱动发展战略，2015 年主业销售有望实现正增长，新业务发展思路清晰，预调酒有望成为新增亮点。预计 2014-2016 年归属于母公司净利润分别为 45.69 亿元、52.24 亿元和 58.01 亿元，对应 EPS 为 4.23元、4.84 元和 5.37 元，合理估值 10-12 元，给予“谨慎推荐”评级。
四、 风险提示
经济下滑；食品安全(民生证券)
隆基股份：2014 年年报完美，尽显光伏王者风范
公司 2014年年报业绩同比增长 313.85%符合预期：公司发布 2014 年年报，全年实现营业收入 36.80 亿元，同比增长 61.38%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.94 亿元，同比增长 313.85%，对应 EPS为 0.55 元。其中，公司 2014 年第四季度单季实现营业收入 12.30 亿元，同比增长 70.15%，环比增长23.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.05 亿元，同比增长 254.22%，环比增长 35.85%，对应EPS为 0.19元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致，完全符合我们和市场的预期。
2014 年 2GW 单晶硅片销量巩固龙头地位，2015 年计划销售 3GW 持续高增长：2014 年硅片销量同比增长 62%至约 2GW(约 4.4 亿片)，全球硅片市场份额约 4%，全球单晶硅片市场份额约 20%，进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中，单晶硅片出口销量 1.55GW，占全年销量(含受托加工)的 77%；据 2014 年海关出口统计数据显示，公司产品出口占我国单晶硅片出口份额的 37.4%(按金额计算)，依然是单晶硅片出口份额最大的企业。2014 年以来，海外几乎所有新建电池产线均选择了单晶技术路线，部分多晶电池产线也开始向单晶技术进行升级转换；我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过 30%，高于光伏行业整体增速；2014 年我国单晶占全部硅片出口金额比例从 2013 年的 41.6%上升至 2014 年的 43.2%，则直接验证了这一趋势。公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头，计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计 2015 年底单晶硅片产能将由 2014 年底的 3GW(包括硅棒)扩至 4.5GW，公司 2015 年计划销售 3GW(含组件自用硅片)，增速高达 50%，进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。
2014 年研发投入近 7%促进非硅成本同比降低 12.79%，硅片毛利率持续提升：尽管 2014 年下半年单晶硅片单价有所下滑，但是全年仍同比小幅增长 2.60%至 1.58元/W。公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显著。2014 年研发投入 2.54亿元，同比增长 62.80%，占营业收入比重高达 6.9%。多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线化和薄片化等技术的应用使公司的非硅成本同比降低 12.79%，硅片平均单位成本同比降低 4.41%，形成了明显的成本优势，其中 2014 年下半年成本下降趋势尤为明显。在此背景下，公司的硅片毛利率持续提升，2014 年全年同比提升 5.52 个百分点至 17.49%，其中 2014 年下半年毛利率已接近 18%。未来 2-3 年，非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有 15%以上的下降空间，公司硅片毛利率有望继续攀升至 20%以上，盈利释放空间巨大。 打造“乐叶”高效组件品牌，加速单晶技术路线推广：公司 2014 年实现组件收入 1.55 亿元(预计 40MW左右)，同比增长 68.77%；毛利率 11.32%，同比提升 8.13 个百分点；同时计划 2015 年组件销售不低于500MW，规模化后毛利率有望持续提升。公司通过现金收购乐叶公司 85%股权，逐渐形成 500-800MW 的组件产能，未来拟以新建产能的方式扩至 2GW；拟投资 5亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏，布局打造“乐叶”第二品牌；预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上，并计划用 2-3年时间打造国内一线单晶组件品牌，实现单晶组件市场占有率第一。考虑到公司将大力拓展电站业务，打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应；最为重要的是，公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展，可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。
同心一期 30MW 运营良好，间接参股国开新能源提升电站竞争力：公司 2014 年新建光伏电站项目 60MW，已并网的 30MW 同心一期发电项目实现发电收入 3,968.57 万元，根据其 1 元/kWh 的上网电价(含税)测算，全年发电量约 4643 万 kWh，年有效利用小时数约 1548 小时；而 71.26%的毛利率显示出良好的盈利性。公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
期间费用率全面降低，经营活动现金流靓丽：公司 2014 年的期间费用率从 2013 年的 9.18%降至 7.86%，其中 2014 年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从 2013 年的 1.10%、5.23%、2.84%全面降至1.06%、4.66%、2.14%，在毛利率提升的基础上进一步增加了净利率的提升幅度，2014 年净利率同比提升近 5个百分点至 8.11%。另一方面，公司 2014 年营运管理水平显著提高，持续完善内控风险防范体系、强化内部核算机制，存货周转天数为 111 天，同比减少 27天，应收账款周转天数为 36天，同比减少 11天；限制性股票股权激励计划保驾护航，确保公司业绩的稳步提升：公司完成了限制性股票股权激励计划的授予工作，向 489 名激励对象授予 927.23 万股股票，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作，确保公司业绩的稳步提升。
产业链布局日趋完善，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型：公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头，随后布局高效组件并进军电站领域，逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型，太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向，不断提升行业地位，有利于提升公司的估值水平。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 1.03 元、1.51 元和 2.07元，对应 PE分别为 26.1倍、17.8倍和 13.0倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价 31元，对应于 2015 年 30倍 PE.
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。 (齐鲁证券)
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