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2015-02-08 22:38 |
中国人寿：开门红高速增长，改革成效正在体现
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀，王宇航 日期：2015-01-08
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元，目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。
开门红预测：个险渠道高歌猛进，银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上，是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长，预计2015年全年继续实现较大增幅。
2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构，另一方面2014年一月份的期交基数较低。
投资：外包权益配置将拉高利润，非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托，在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金，主要择机投资于权益市场，且放在交易性金融资产里面，注重短期交易机会的把握，预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小，因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少，一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排，整体来看风险可控。
风险提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。
东软载波：推动物联网迈入无缝通信时代 强烈推荐
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2015-01-08
投资要点：
并购上海海尔，未来将以载波芯片为核心打造物联网芯片平台
宽带载波芯片等新产品逐步成熟，2015年开始将逐步放量，未来有望推出载波+wifi+蓝牙的无缝通信系列芯片
报告摘要：
并购上海海尔，为公司打造物联网芯片设计平台奠定了基础，未来将全面转型无缝通信解决方案提供商和服务商。公司并购上海海尔的看点在于能力提升，一方面锁定上游IC设计服务供应稳定性，一方面提升了公司硬件设计水平，为打造物联网芯片设计平台奠定基础。从业务模式来看，公司未来将围绕载波通信技术拓展“载波+WiFi+蓝牙”的无缝通信解决方案，公司将凭借技术先发优势成长为国内乃至全球无缝通信产品解决方案企业龙头。电力猫网络拓展、三网融合IPTV、智能电网、中压载波传输、弱电总包工程等空间巨大的领域都将纳入公司业务能力范围。
宽带载波产品逐步成熟，针对细分行业的产品系列化布局趋于完整，2015年将逐步放量。公司在过去两年中对产品系列化布局已经趋于完整，已经初步形成了窄带高速芯片、宽带系列芯片并已经开始布局无缝通信的融合类芯片，2015年可能放量的产品包括：电力猫、智能插座（综合多种通信方式）、智能漏电保护产品、三网融合IPTV产品，低成本安防解决方案系列产品。
维持“买入”投资评级，强烈推荐。预计公司2014~2016年EPS分别为1.16元，1.87元，2.60元，我们强烈看好公司推动物联网进入无缝通信时代的领军能力，看好公司系列产品未来的普及以及对传统行业改变，在2015年实现4亿元以上净利润的基础上看200亿市值，目标价80元，维持“买入”评级，强烈推荐。
风险提示：智能家居和智慧社区市场拓展低于预期。
亿利能源：加速转型大环保平台，拥抱数千亿清洁煤市场 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，沈涛，安鹏 日期：2015-01-08
核心观点：
传统业务景气度较低，加速转型大环保平台
公司现有主业包括煤炭、化工、医药等增长乏力，2013年营业收入144亿元，净利润2.5亿元。2014年起开始环保转型，在增资并购天立能源后，下半年即在山东、吉林、河北等省市签订微煤雾化的合作框架（总计超220亿元），彰显了公司转型环保的坚定决心和强大实力。
数千亿清洁煤市场蓄势待发，河北项目示范效应或将发酵
在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下，我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间约4500亿元，运营市场空间超过3750亿元。政策层面上，《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》已经出台，后续还有煤炭清洁高效利用等多项政策将出台。我国煤炭消费占一次能源占比超过80%，因而清洁煤是集环保和经济性为一身的最佳选择，河北省对清洁煤技术的认可就是最好的例证，后续其他省份或将会效仿。
项目拓展能力出众，运营模式下优势显著
盈利预测与估值
在公司传统主业基本平稳的假设下，我们预计2014-16年EPS分别为0.19、0.21、0.48元。伴随燃煤工业锅炉治理的急迫性，清洁煤技术有望成为2015年环保板块的大主题之一，我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即，公司以环保切入、携手地方政府推广运营项目的模式复制性较强，我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头，同时考我们预计公司将加快并购步伐，通过兼并整合的模式加速占领市场，并拓展包括三废治理、智慧能源等领域。我们看好公司的转型前景，给予公司“买入”评级；目标股价为12.0元。
长城汽车：销量持续提升，高端化稳步推进
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-01-08
投资要点：
维持“增持”评级。公司是低估值SUV龙头汽车股，符合增量资金偏好，H8上市时间是资本市场的下一个主要关注点。由于2014年产能不足致H2销量低于我们预期，下调2014盈利预测至2.60元（原2.7元），维持2015年3.80元的预测。公司产品高端化稳步推进，汽车行业整体估值中枢提高，我们将公司估值从13倍提高到14倍，给予53元的目标价（原为49元）。
我们估算，12月份 H6终端销量在3.7万台以上，公布的批发销量为3.1万台，终端库存显著下降。公司公告12月H2批发销售1.2万台，环比微增，终端订单充足，供不应求。2014年H2累计销售近5万台，前期费用逐步完成摊销，毛利率还有提升空间。
我们认为公司公告的2015年85万辆销量预测偏保守，我们预测销量为89万。我们认为2014年下半年上市的H2、H1、H9，以及2015年将要上市的H8、Coupe C 是主要的拉动力量。
风险提示：新产品毛利率显著下降，SUV 行业增速下滑。
中国重汽：风口上的鹰
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2015-01-08
事件：公司12月重卡销量同比增长16.7%。
公司发布12月产销快报，12月销售重卡9201辆，同比增长16.7%；14年累计销售重卡90735辆，同比增长8.0%。
油价下跌有利于稳定商用车需求。
油费占商用车使用者总支出的比重较大，我们估计14年7月至今柴油价格下跌导致的年油费大幅下降不仅可以完全抵消国4升级带来的购置成本提升，并且提升用户盈利能力。未来一定期间内油价有望维持低位，商用车需求有望保持平稳。
公司出口在国内卡车企业中领先，具有“一带一路”概念。
重汽集团前11个月累计出口21607辆，同比增长1.4%，基本为上市公司贡献。由于国内乘用车合资公司对出口的限制，未来汽车行业出口的增长点在商用车，而中重卡出口的龙头是中国重汽。
成本、费用改善将为公司带来巨大的业绩弹性。
根据我们的原材料成本指数模型，1-11月原材料价格下降可为公司毛利率提供2-3个百分点的提升空间。公司目前库存水平合理，有利于降低销售和财务费用。公司14年前三季度净利率为2.7%，在商用车需求平稳的情况下，成本、费用改善或为公司带来巨大的业绩弹性。
投资建议。
公司是重卡行业2015年弹性最大确定性最高且中周期向上的公司，短期来看，原材料成本、费用端改善弹性巨大，中期来看，公司产品力提升将提升公司竞争力和盈利水平，中长周期来看，公司还具有国企改革预期和“一带一路概念。2015年公司已经迎来新周期的起点，我们预计公司14-16年EPS分别为1.01元、1.32元、1.76元，超预期概率较大，维持“买入”评级。
风险提示。
宏观经济增速不及预期；重卡销量大幅下滑。
卫宁软件：斩获省级控费项目，长期成长值得期待“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-08
事项：公司控股子公司卫宁科技与山西省医保中心正式签署《医疗保险费用监控分析系统软件开发合同》。卫宁科技作为第三方服务机构，就以下主要业务与山西省医保中心展开深度的合作：1、医保监控审核；2、数据挖掘分析。
平安观点：
2015年将成为省级医保控费平台密集落地之年。其一，人社部在2012年末提出，“用两年左右的时间，在所有统筹地区范围内开展总额控制工作”。其二，人社部在2014年11月提出，2015年基本完成省内就医结算建设。省级医保控费平台的建设，是省内就医结算完善的前提。基于此，我们认为2015年将成为省级医保控费密集落地年。
医疗IT厂商卡位省级平台建设，事关医疗IT企业长远发展。一方面，省级医保控费实现各医院数据的集中分析，是医疗IT厂商商业模式从项目制向平台运营转型关键。
另一方面，传统医院IT领域，考虑行业分散度高的重要原因即省内地市的医保细则不统一，卡位省级平台建设将成为医院IT厂商异地扩张的关键。
斩获首单省级项目，后续项目落地值得期待。此次订单是公司子公司卫宁科技首个省级项目。之前市场认为，医保所拥有的社保属性，使得公司在医院端所积累的优势无法自然延伸。但市场所忽略的，是医保控费所要求的临床数据库积累和数据挖掘分析能力。该省级合同的签署充分展现了公司在医院端接口优势的发挥和行业领先的技术实力，公司后续项目落地值得期待。我们建议投资者，积极关注山西项目的纠错率情况。
外延扩张进行时，商业模式变革打开长期成长空间。增发后，公司在手现金充足，外延为抓手的异地扩张战略有望加速。而医院端资源积累，不仅有望确保公司的短期业绩稳定增长，更为医保控费、商保第三方平台的“圈地”打下基础，无论是3%~5%的平台运营分成，还是向医药电商领域的渗透，商业模式变革有望打开公司长期成长空间。
维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS分别为0.60、0.88和1.20元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。
阳光城：向着阳光，继续奔跑
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶 日期：2015-01-08
陈凯总裁升任联席董事长：陈凯先生辞去总裁职务，同时为适应公司实现新的战略目标，进一步升级地产主业，探索地产职业经理人合伙制模式，及公司未来跨界转型、并购整合、延伸拓展产业链的需要，决定聘任陈凯先生为联席董事长。公司同时公告张海民先生接任公司总裁。张海民先生2010年即加入公司，曾任公司执行副总裁，同时2011年3月至今一直兼任福州公司总经理，在公司巩固福州大本营的过程中功不可没。我们在今年9月份的福州联合调研中，专门与张总深入交流，其良好的执行力和团队影响力给我们留下了深刻印象。
销售实现增长，土地投资放缓：根据克尔瑞数据，公司2014年实现销售额230.7亿元，在行业面临调整的背景下仍然比去年实现一定的增长。投资方面，公司一直坚持“精准投资”的拿地理念，精选布局城市，2012年底大举进军以上海为主的长三角区域。年初公司在杭州和福建泉州共获取三个项目，随后在终端市场面临较大调整的情况下，公司审时度势，明显放缓了拿地节奏，此后仅在11月以21亿竞得杨浦区平凉地块，楼面价41077元/平，补充上海项目储备，保障可持续发展。
业绩兑现高成长：我们年初以来一直认为，今年是公司业绩兑现的一年，预计去年净利润增速在100%左右。公司今日公告称2014年净利润增速在100%-140%之间，业绩有望实现超预期增长，充分彰显公司过去两年高成长的本色。
盈利预测与投资评级：我们认为公司新的管理团队对于企业发展战略定位熟悉，执行力较强，同时公司多元化业务方面进展顺利，未来动作值得期待。近期市场对公司未来的成长有所争议，但随着管理团队的稳定，新的三年发展规划的明确，我们相信阳光城会重回成长的快车道。我们不考虑今年增发股本，保守预计14、15年EPS分别为1.29、1.94元，维持“买入”评级。
农发种业：马铃薯主粮化对农发种业形成长期利好 强烈推荐
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-01-07
事件描述
1月6日，中国农业科学院、国家食物与营养咨询委员会、中国种子协会在京举办马铃薯主粮化发展战略研讨会。
事件评论
会议倡导马铃薯主粮化。会议认为马铃薯主粮化是必然选择。主要是基于：1、开辟保障国家粮食安全的新途径；2、改善膳食结构，增强人民体质；3、缓解资源环境压力，实现农业可持续发展。总体上，我们认为，马铃薯主粮化可行且有必要。
马铃薯主粮化将有效改善该产业“大而弱”的现状，为国家粮食安全提供新保障。截至2012年，中国马铃薯种植面积7815万亩，总产量8154万吨，位居世界首位，但中国薯种产量较低、退化严重，据联合国粮农组织报告，中国马铃薯平均单产仅为0.93吨/亩，而欧美发达国家平均单产2.33-2.87吨/亩，差距较大。我们认为，马铃薯主粮化将促使国家加大对马铃薯种的研发投入与政策支持，提升马铃薯的单产水平（农业部副部长表示将把单产提高到2吨以上），推动马铃薯种植面积增长（农业部副部长表示未来种植面积有望增至2亿亩），为国家粮食安全提供新保障。
马铃薯主粮化对农发种业形成长期利好。农发种业子公司广西格霖（控股51%）是广西地区最大的马铃薯脱毒种薯企业，可年产马铃薯脱毒苗500万株，此外，广西格霖去年12月收购拓普瑞种业90%股权，马铃薯育种、制种能力得到进一步增强。2013年农发种业马铃薯种收入4624万元，占比1.83%，毛利2699，占比14.76%，毛利率58.36%。未来农发种业的马铃薯种将持续受益于广西冬闲田的有效转化，以及在马铃薯主粮化趋势下种植面积快速增长、政策扶持等。
重申农发种业的“强烈推荐”评级。我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。预计公司14~15年EPS分别为0.16元、0.20元（暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚）；给予公司“强烈推荐”。
风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。
菲达环保：非公开发行获证监会无条件通过，新一轮增长开启
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-01-08
事件：
菲达环保1月7日晚间发布公告，证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露，菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后，用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后，菲达环保控股股东将变更为巨化集团，实际控制人将变更为浙江省国资委。
投资要点。
定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。
我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环，集团董事长同时又是衢州市市长，有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐，目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质，实际利用率约40%。
预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长，未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平，污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右，15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地，危废、污水处理产能有望快速翻番，处理单价将有所提升，带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。
火电“超低排放”项目加速落地，驱动公司订单加速。
10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论，项目以小范围示范工程的形式逐步推广，公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年，16年市场达到全面高峰，带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场，凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长，带动公司传统烟气治理业务高速增长，全年烟气治理业务总订单有望突破70亿，订单承接持续加速。
维持买入评级。
公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股，同比增长99.52%、50.00%、73.33%。
首次覆盖，给予“买入”评级。
国机汽车：平行进口阳光化，正在成长也正在消亡，对国机汽车短期利好
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王浩 日期：2015-01-08
事件：1月7号晚间，上海市商务委发布《关于在中国（上海）自由贸易试验区开展平行进口汽车试点的通知》，开展上海自贸区平行进口汽车试点。
平行进口为短期市场，对国机汽车的影响：短期利好，长期中性。
（1）行业属性判断：一个正在成长同时也正在消亡的短期市场。品牌销售垄断管理是平行进口渠道存在根源，预计近期商务部将最终放宽汽车品牌销售管理制度，与加油站行业完全不同，行业准入即意味着市场化竞争的全面启动。平行进口市场扩大必将对常规进口渠道形成冲击，将主要体现为进口车价格下探，这反而将压缩平行进口市场赖以生存的最原始经济动力（低价）。所以我们认为，平行进口渠道放开，也同时意味这个市场消亡之旅的开始。2014年平行进口销量约8万辆，预计2015年销量8-10万辆（两者将存在显著结构差异），预计平行进口市场生存周期约为3-4年。
（2）对国机汽车影响判断：短期利好，长期中性。①国机汽车的角色：预计国机汽车将承担跨国公司主流产品拾遗补缺的角色，主要从新奇特车型、小众化车型入手。②对国机汽车影响：第一，在未对进口车价格体系构成冲击的前提下，公司顺势推动平行进口业务，短期利好；第二，从品牌和价位角度来看，目前国机汽车代理车型和平行进口车型并未形成直面冲击。
推荐国机汽车的3条主逻辑：（1）标的稀缺、利好因素众多。国机汽车是目前少有的业绩能够持续较高成长的汽车服务业龙头企业，具有国企改革和后市场两大利好因素的稀缺标的。（2）预计国机集团将启动国企改革。根据国资委旗下国有股权改革计划，我们预计国机集团有望启动国企改革。（3）后市场方向目前正进行多项业务，经销商实力也将显著提升。公司在经销环节的优势有望大幅提升，并形成和后市场两大方向的长期协同效应。
投资建议：预计2015-16年公司EPS1.95、2.36元，公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一，考虑到国企改革提升经营效率及汽车租赁等新业务开拓，目标价26元，对应2015年13倍估值，给与买入评级。
风险提示：国内进口车市场出现超预期下滑，国企改革进度低于预期。
银禧科技：业绩预计下调不影响长期发展趋势“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮，苏培海 日期：2015-01-08
事件：
1月7日晚，公司发布业绩预计修正公告，2014年度业绩预计由之前三季报的3200万元至3800万元（同比增长166%-216%）下调到2300万元至2600万元（同比增长91.03%-115.95%）。
点评：
股权激励费用摊销及LED改性塑料业务不达预期是影响业绩的主要原因。公司于2014年10月份提出股权激励方案草案，并于11月份获得最终通过，首次权益授予日为2014年12月2日，按相关规定股权激励计划总成本需在股权激励计划的各个等待期/锁定期内进行摊销，其中2014年12月预计需摊销并计入管理费用金额为238.88万元。另外，公司子公司银禧光电LED改性塑料业务第四季度经营情况差于预期，对公司整体利润造成了一定的影响，是此次下调业绩预告的主要原因。
不影响公司长期发展趋势。据了解，LED改性塑料业务不达预期主要是由于产品良品率低于此前预计，造成生产成本高企，预计14年该业务仍难盈利，但随着公司技术改善等各方面投入，将能很快扭亏，不改长期趋势。另外，公司自14年切入CNC领域后，在市场需求火爆下业务发展迅猛，15年业绩贡献将有望超过改性塑料，成为公司的主要利润来源。从长期看，短期的业绩下调不影响公司的长期发展趋势。
维持“强烈推荐”评级。下调14-16年公司盈利预测至2490、8770和12570万元，EPS为0.12、0.44和0.63元，对应最新股价的PE为114、32和23倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
金属结构件项目不达预期；LED业务进展不及预期。
金风科技：电价下调幅度低于预期，2015年或将再现抢装
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-01-08
风电电价下调幅度低于市场预期，利好行业发展.
国家发改委下发文件调整风电电价，具体方案是1、2、3类区域，标杆电价降低0.02元/度，第4类区域标杆电价不变。调价幅度低于原来市场0.04元/度的预测，有望对行业构成利好，也打消了市场“油价下跌冲击风电”的担心。
2015年或将再现抢装潮.
我们预计抢装潮即将到来。新上网电价适用于2015年1月1日之后核准的项目，以及2015年1月1日之前核准，2016年1月1日之后投运的项目。我们预计2014年底，已经核准尚未并网的项目量约65GW，前三类风区核准未并网项目约32GW，为了获得更高的电价，这些项目可能在2015年加快开发，形成抢装潮。
2015年之后行业装机预计会维持平稳.
市场担心2015年之后可能持续下调电价。我们认为：1）2015年内不会再次下调电价；2）在“大力发展风电”政策基调下，可能会出台配额制等政策对冲电价下调影响。我们认为行业装机在2015年之后会维持平稳。
估值：上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级.
我们上调2014-16年盈利预测至0.68/0.83/0.89元，主要由于我们上调了出货量预测。我们认为2015年风电运营商会抢装，因此上调了金风2015-2016年出货量预测至5.3/5.5GW（原为4.9/5.1GW）。目标价上调至17元（原15.5元），目标价基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现得出（WACC8.6%），维持"买入"评级。 |
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