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2015-01-22 18:26 |
舒泰神(300204)：业绩略超预期，上半年仍会高增长
公司中报后我们判断经营拐点出现，三季报再次确认我们之前的判断，年报业绩预告再次超预期，根据业绩预告按照平均数计算四季度单季度实现净利润7365万，而去年同期亏损552万，环比增长17%，公司营销改革后，盈利能力逐渐恢复，标志公司营销改革成功。
全年业绩增长65-95%%，非经常损益使得业绩超过预期。
我们三季报预计全年业绩将增长30%以上，年报预告全年业绩大幅增65-95%，超过我们预期，主要是凝血因子X转让款因无法按期取得注册证带来2565万的非经常损益。我们三季报预计四季度单季度可能有4000万左右净利润，按照业绩预告计算四季度单季度实现净利润5722-9009万，扣除2565万凝血因子X激活剂转让款的影响，单季度净利润期间3157-6444万，基本符合我们的判断。
今年上半年业绩有可能在低基数基础上高增长。
公司自12年三季度营销改革之后，以及股权激励费用摊销的影响，公司业绩出现波动，13年业绩下滑31%，今年上半年业绩下滑37%，经过近两年的调整，今年三季度基本与去年持平，四季度业绩超预期，全年业绩大幅增长。由于去年二季度计提股权激励费用的影响，今年年业绩仍有望在低基数基础上高增长，我们预计上半年业绩近40%增长。
神经修复市场空间巨大，苏肽生未来增速有望提升至25%以上。
2013年神经修复药物市场规模目前300多亿，并保持近30%的增长，鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右，在行业中市场份额仅有5-6%，未来发展空间巨大。
公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高，适应症最广，09年进入医保后经历了快速增长之后，由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速放缓，2014年前三季度收入增长22%，单季度收入增速30%，四季度收入增速可能超过30%，我们认为公司经过近两年的销售转型，对渠道的把控能力增强，收入增速恢复到行业水平，盈利能力也逐渐增强，未来收入增速将提高到25%以上，净利率将恢复到20%以上，是大概率事件。
舒泰清未来几年高增长确定。
舒泰清是聚乙二醇电解质散剂，也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品，13年销售8452万，基本实现盈亏平衡，今年公司加强了销售覆盖面，抢占市场，此外，网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右，并逐渐开始盈利。
收购预期增强。
公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件，手握近8亿现金，并且没有任何借款，预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。
不考虑收购前提下，我们预计公司2014-2016年eps分别为0.79、0.84和1.10元，同比增长74%、6.3%和31%，公司营销改革后，经过两年调整，收入和盈利能力逐渐恢复快速增长，公司业绩也由原来单产品驱动变为双产品驱动，目前62亿市值，我们认为公司被低估，给予推荐评级。
信立泰(002294)：估值远远低于医药行业整体估值
2015年1月21日公布2014年业绩快报，营业收入为28.83亿元，同比增长23.83%；归属上市公司净利润为10.4亿元，同比增长25.26%；每股收益1.59元，符合此前三季报公布全年净利润增长区间20-30%。
氯吡格雷继续保持30%增长
根据我们推算，2014年氯吡格雷销售未受到广东省丢标影响，依旧保持了30%左右的增长。虽然新泰克在一定区域中抢占了公司份额，公司也在侵蚀波利维的市场，一降一升，外部影响消除。能生增长来自于基层，处于良性发展趋势。
原料药开始企稳，小幅增长
头孢类产品2014年开始恢复，原料药板块已经逐渐走出下跌态势，出现小幅增长，预计增速在2.5%左右。
阿利沙坦酯2015年有望进入医保招标
公司1.1类新药阿利沙坦酯有望在2015年进入医保招标，有望成为继氯吡格雷之后新的增长点。
投资策略
我们预测2014-2016年公司每股收益分别为1.59元、1.98元和2.32元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍。公司PE估值远远低于医药行业整体估值，具有较高的安全边际，我们继续给予公司“推荐”评级。
片仔癀:年报业绩快报低于预期
2015年1月21日公布2014年业绩快报，营业收入为14.35亿元，同比增长2.79%;归属上市公司净利润为4.4亿元，同比增长2.31%;每股收益2.73元，低于我们此前预期。
片仔癀系列产品销售有所下降
根据我们推算，由于2013年和2014年连续两年片仔癀系列产品并未大规模提价，仅外销产品在2013年小幅提价，对公司业绩难以形成影响，且天然麝香每年配给量是固定的，加之国家整肃请客送礼歪风，对公司产品销售不利，下降在情理之中。
化妆品销售增长迅速，增收不增利
根据公司中报披露数据，化妆品业务2014年中期增速在84%，三季度和四季度依旧保持了较高的增长，但由于投入广告费用较大，利润贡献依旧较低。预计2014年化妆品业务可以实现2亿元，毛利率高，但费用率也很高，净利润可以转正。
投资策略
我们预测2014-2016年公司归属上市公司净利润分别为4.4亿元、4.56亿元和4.84亿元，每股收益分别为2.73元、2.84元和3.01元，对应PE分别为34倍、32倍和31倍。片仔癀系列产品提价预期不好把握，我们暂时难以预测，因此鉴于以上判断，我们给予公司“推荐”评级。
风险提示
片仔癀系列产品提价慢于预期;天然麝香价格上涨过快;药品安全事件，日用品化妆品拓展低于预期等等。
金风科技:风机龙头归来，发力风电场运营
公司是国内风机制造龙头企业，受益行业景气度提升。随着并网消纳问题的好转，运营商的投资热情不断高涨，下游需求持续好转，同时风机制造行业竞争环境转为良性，供需力量共同促使风电行业景气度提升，中游风机制造公司迎来发展机遇。
抢装催动短期行情，收益率保障长期增长。短期来看，由于风电上网电价的下调，2015年风电行业将迎来抢装，新增装机容量有望达到24GW，行情可期。长期来看，风电项目自有资金内部收益率仍维持在10%以上，若弃风率降至5%以内，该收益率还将上行2%左右，风电运营仍具备吸引力。
公司依靠“产品结构、质量、服务和区位因素”捍卫自身国内风机制造霸主地位，还凭借”认证和经验”开拓海外市场。公司风机质量受到管理部门和业界的认可，更是通过建设全国服务网络增强自身竞争力，加之其在大本营”三北“地区的区位优势，公司不断抢占更多国内市场份额。同时，公司较早开拓海外市场，大量的海外认证和丰富的项目经验是其攻城略地的护身符。
公司风电场投资步伐加快，转型风电运营商。公司转变发展战略，加大对风电场开发项目的投资力度，风电运营业务将成为公司业绩的重要支柱，我们估计2015到2017年，公司新增并网容量分别为800MW、700MW、700MW。
业绩步入上行通道，给予”强烈推荐“评级。公司业绩自2011年之后经历了两年半的低谷期，于2013年下半年有所好转，并在2014年取得高增长。我们认为风电行业在2015年将延续前期投资热情，公司业绩处于上行通道，而股价仍处于相对低位，因此我们给予“强烈推荐”评级。预测2014~2016年公司EPS为0.69、0.90、1.13元，股价驱动力是风机制造业务业绩的持续向好和风电场运营的不断发力。
风险提示:电网建设进度低于预期;公司风电场投资力度低于预期
东源电器:动力锂电尽享盛宴，龙头企业高歌猛进
(1) 东源电器拟发行股票认购合肥国轩高科99.26%股权，国轩高科成功借壳上市，公司变身为国内最为专业的动力电池龙头企业;
(2) 新能源汽车板块迎建仓良机:受原油价格下跌、市场风格转换等因素影响，新能源汽车板块近期有所调整，我们认为油价下跌对于行业基本面影响有限，而市场情绪的影响已经有所消化。2015年是"十二五"新能源汽车销量冲关最后一年，销量一季度筑底，二季度起飞，当前是板块建仓良机;
(3) 动力锂电尽享盛宴:需求端爆棚，国内新能源汽车2014年产量达8.39万辆，同比增长近4倍，预计2015年新能源汽车将持续维持高增长，产量约达20万辆，同比增长近1.5倍，动力锂电市场规模有望再翻番，动力电池迎来行业盛宴;供给端紧缺，国内一线动力锂电存在较大供给缺口，优质产品供不应求，由于扩产和认证具备很高壁垒，这一情况到2016年之前都不会有所改变，龙头企业相机而动将尽享行业盛宴;
(4) 国轩高科是动力锂电的最优标的:公司政策把握精准，在之前行业不明朗时明辨方向，形成客户、规模、成本护城河;公司寻求商业模式创新，未来将在电动车租赁、运营开辟新天地;公司资本运作深谋远虑，为抢占先机率先借壳登陆资本市场，资本、实体共振将显著拉开与竞争对手差距。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2016年归属上市公司净利润分别为2.58亿元、4.61亿元、6.19亿元，按照此次交易完成之后股本8.63亿股摊薄测算，对应EPS分别为0.30元、0.53元、0.72元，参考锂电池行业可比公司估值，按照2015年50倍PE，对应目标价26.50元。动力锂电是电动车产业链中最重要的环节，业绩弹性远大于锂矿、材料等环节，合肥国轩高科是最纯粹的动力锂电行业龙头。考虑公司业务纯、弹性大、竞争力强，在A股市场是最为稀缺的标的，首次给予"买入"评级。
风险提示。新能源汽车增长不达预期;产品价格下降;行业竞争加剧;重组未通过审核。
世联行:全年代理销售额平稳增长市场占有率进一步提升
事件:世联行(002285)20日晚间发布业绩预告，预计14年1-12月整体录得归属盈利3.66亿元至4.13亿元之间。
点评:
业绩增幅理想符合预期。14年公司预计整体录得归属净利润为3.66亿元至4.13亿元之间，而上年同期公司归属净利润为3.18亿元，14年较上年同期增长幅度在15%-30%之间，业绩有较理想增幅，符合预期。
四季度销售发力全年累计代理销售额实现平稳增长。公司2014年10月、11月、12月分别实现代理销售金额403亿元、352亿元、405亿元，第四季度累计实现代理销售金额1，160亿元，比去年同期大幅增长19.96%。14年12月、10月、11月公司分别实现史上最高的代理销售金额，销售成绩令人鼓舞。而公司14年全年累计实现代理销售金额为3，218亿元，比去年同期增长了1.35%。四季度销售发力，公司全年销售录得正增长。良好的销售业绩有利于未来代理销售收入的结算。而截止2014年12月31日，公司代理销售金额超过百亿的地区公司数量13家，与去年同期持平。
收购行动将加速公司规模扩张。公司年内完成了对数家较优质的物业管理公司的收购行动，包括厦门市立丹行置业有限公司、青岛荣置地顾问有限公司等。积极的收购行动预计将会持续进行，公司规模扩张，市场占有率提升及业绩加速增长值得期待。
总结与投资建议:公司四季度在市场回暖情况下，销售发力，最终全年代理金额录得平稳增长。预计全年整体代理销售市场占有率达到约4.2%，较上年3.9%进一步提升。公司年内定增募资，积极推进O2O平台建设，同时收购其他代理公司扩大规模，涉足小额信贷等金融领域，未来加速发展想象空间较大。预测公司14年-16年EPS分别为0.53元，0.69元和0.76元，对应当前股价PE分别为31倍，23.5倍和21.5倍。维持公司“推荐”投资评级。
风险提示。行业整体销售加速回落，公司扩张低于预期。 |
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