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2015-01-20 18:13 |
齐峰新材:未来4年产能复合增速20%+、15年受益于原料价格下跌，给予推荐评级
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
核心观点:
国内装饰原纸行业绝对龙头，14年市占率34%。公司拥有装饰原纸(素色装饰原纸、可印刷装饰原纸)、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸三大系列产品。13年全国装饰原纸行业总需求68.9万吨，公司市占率32%。我们预计到2014年底公司各类纸总产能达27.5万吨，预计销量27万吨，市场占有率提高至34%，稳居行业第一。
大股东持股比例降至25.59%，进一步减持空间极小。公司IPO前，控股股东李学峰持有公司41.67%股权，IPO后李学峰持股比例降至31.19%，13、14年分别减持至30.58%、25.59%。我们认为，当前大股东持股比例已相对较低，尤其是此次可转债转股后，估计其持股比例不到22%;考虑到公司未来发展的资金需求、员工充分激励可能带来的股权稀释，大股东进一步减持空间极小。
装饰原纸行业需求增速较快，产能相对集中，公司在财务成本、盈利能力等方面优势明显。行业增速在13年大幅提升至17%(之前几年仅10%)主要源于装饰原纸在应用领域的扩展。我们预计14、15、16年行业总需求规模同比增15%、14%及14%。行业产能相对集中，前七大企业占行业总产能77%，齐峰作为绝对龙头，产能为第二名夏王纸业的两倍。作为唯一一家上市公司和竞争对手相比财务成本、盈利能力等方面优势明显。
布局无纺壁纸行业，为公司长期成长打开空间。壁纸在中国的墙面装饰材料中占比仅为5%-10%(发达国家60%-80%)。受益于消费升级，中国壁纸行业潜力巨大。从细分市场来看，国内80%市场是PVC壁纸，无纺布壁纸占比不到20%。无纺壁纸具有PVC壁纸无法比拟的环保性能优、透气性好、易于替换等优点，只是价格较高难以广泛应用。我们认为随着近年来无纺壁纸成本大幅下降，未来对PVC壁纸的替代是大势所趋。国内壁纸行业产能分散，最大供应商就是山东鲁南和齐峰新材，但鲁南作为县办国营企业，公司的管理能力和生产效率等和齐峰差距较大，盈利状况(估计毛利率20%)也远不如齐峰(毛利率30%)。
产能逐步投建驱动收入稳增，盈利能力提升受益于原料价格下跌。产能扩张是公司业绩的主要驱动力，公司产能在15年中期投产7万吨，可转债项目至17年前投产11.8万吨，2015-2017年三年间产能复合增速达20%。而主要原料木浆(成本占比38%)和钛白粉(成本占比32%)价格弱势保证了公司的盈利空间。
投资评级:维持推荐评级。公司2014年股价上涨了近50%，但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨，可转债项目至2017年前投产11.8万吨)，以及下游市场需求，我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行，以及可转债转股对利息的节约等，2015年业绩同比增35%，2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速，按2015年20倍估值，公司合理价值16元，在当前12元股价基础上有近30%+提升空间。
长高集团:坚定转型，外延式并购新能源汽车产业链
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖，增持评级。预计公司2014-2016 年EPS 0.37、0.62 和0.81 元，基于对公司与时空汽车合作前景、持续并购转型的看好，结合PE 和PEG 估值法，给予目标价22 元，增持评级。
外延式并购布局新能源汽车产业链。公司定增募集不超过5.37 亿元，管理层认购了定增52.6%股份，锁定3 年，彰显对公司转型前景的信心， 时空汽车董事长陈峰参与7.8%，为公司后续与时空汽车全方位深入合作提供足够想象空间。公司以5750 万元收购杭州富特科技，富特客户包括时空、众泰和康迪，拥有稳定的客户和市场地位，预计时空2015 年放量的物流车和乘用车将优先采购富特科技的车载充电系统，富特的市占率有望维持20%，预计2014-2016 年净利润900 万、1800 万和3000 万。根据公司定增预案中的表述，产业并购拟围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域。我们认为，收购富特科技是公司迈出转型的第一步，预计后续还有持续的外延式并购。
试水新能源汽车租赁，探索模式重于短期盈利。公司与时空汽车合资成立新能源汽车运营服务公司，在湖南当地开展新能源汽车租赁业务。目前租赁业务的地域性较强，立足本土、力争拿到补贴才能盈利。如果初期运营几百辆车，利润贡献数百万，弹性较小。但随着新能源汽车放量和租赁业务的跨地域扩张，该业务仍有很大的成长空间。
电力设备主业平稳增长。隔离开关增长来自电网系统外和海外市场拓展， 组合电器将快速放量，2015 年收入有望增长100%至2 亿元。
风险提示。外延式并购进度不达预期，国内新能源汽车销量不达预期。
格力电器:全年目标完美达成，业绩表现再超预期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
格力电器今日披露14年度业绩预告:全年实现收入1400.05亿元，同比增长16.63%，实现营业利润162.04亿元，同比增长32.14%，实现归属净利润141.15亿元，同比增长29.84%，实现EPS为4.69元;其中四季度实现收入399.86亿元，同比增长27.82%，实现营业利润44.90亿元，同比增长31.66%，实现归属净利润42.87亿元，同比增长30.23%，四季度单季实现EPS为1.42元。
事件评论
主营增速大幅回升，收入目标圆满达成:前三季度在地产滞后效应及凉夏天气拖累等负面因素影响下公司收入增速不达预期，使得市场对格力全年实现1400亿目标存在隐忧，不过随着公司四季度“价格战”加速渠道库存消化并助力市占率稳步提升，同时出口端增速在需求好转背景下也有明显改善，当期主营增速大幅提升;考虑到目前行业空间犹在，随着格力价格策略调整及地产预期好转，预计15年达成1600亿收入为大概率事件。
净利率仍有改善，业绩表现再超预期:在去年同期高基数背景下，四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升0.16及0.04个百分点，从而使得全年业绩再超预期;我们判断公司盈利能力持续提升的主因仍在于“剪刀差”效应显现:一方面，出厂均价在产品结构提升带动下或仍有提升，另一方面，成本端压力则在大宗价格回落背景下持续减缓;考虑到15年行业盈利“剪刀差”预期依旧存在，公司盈利能力或仍有提升空间。
当优秀已成为习惯，15年增速仍有信心:近期市场对格力甚至家电龙头的担忧均集中在前期价值重估带动下公司绝对涨幅较高，后续股价或难有乐观表现，我们通过板块间对比可发现在本轮蓝筹行情中家电板块估值提升幅度较小，目前绝对估值仍处偏低水平，安全边际依旧存在，另一方面家电龙头业绩增速预期较为稳定，未来业绩增速大概率仍能维持在15-20%左右;此外从股息率角度看，目前格力股息率在前期明显上涨后仍超过5%，且未来分红率存在持续提升预期，高分红更凸显其投资价值。
在质疑中前行，维持“推荐”评级:日前两融“黑天鹅”使得市场情绪波动加剧，公司股价明显回调，但我们认为在市场分化背景下，格力稳健的基本面及较低的绝对估值使其具备较强避险价值，且随着未来国企改制落定，公司在经营风格、分红回购等方面或有新的期待，公司股价有望在高股息率及估值修复预期带动下继续稳步上行，预计公司15、16年EPS为5.54、6.53元，对应目前PE仅为7.22、6.13倍，维持“推荐”评级。
许继电气:直流特高压龙头，迎来成长新跨越
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
投资要点。
电网投资增速加快，许继迎来崭新市场空间。
电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响，未来社会用电量的持续增长，有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元，同比增幅达24%，将在2016年建成“三交一直”，2017年建成“一交四直”工程，许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。
特高压直流市场空间远超预期。
四条跨国直流线路前期工作的开展，标志着国网全球能源互联战略的正式启动，未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架，并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设，预计将为许继电气带来65.4亿元的收入，特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。
配网建设全面铺开在即。
国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%，按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计，则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元，同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%，有望深度受益。
充电业务领跑“四纵四横”。
2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络，千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额，依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型，有望实现新的跨越式发展。
盈利预测、估值与评级。
预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%，EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设，配网及充电设施大规模投资的开启，公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头，应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元，对应2015年PE约24倍，目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。
1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。
太安堂:再推定增方案，彰显发展信心
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点.
事件描述.
公司公告非公开发行预案，拟向公司控股股东太安堂集团发行股份不超过4529万股，募集资金总额不超过5亿元，全部用于补充流动资金。
事件评论.
大股东全额参与增发彰显坚定信心:本次非公开发行的发行对象为公司控股股东太安堂集团，非公开发行股票数量不超过4529万股，发行价格初定为市价9折即11.04元/股，募集资金总额不超过5亿元，筹集资金全部用于补充公司流动资金。增发完成后，控股股东太安堂集团合计持股比例由目前的28.22%上升为32.46%，进一步提高了控股股东对公司的掌控力。同时，大股东巨额现金参与增发，彰显对公司未来发展的坚定信心。
此前，公司实施了2次定增，分别于2012年12月筹资7.7亿元、2014年8月筹资15.6亿元，先后投资实施生产线扩充升级、长白山人参产业园、亳州特色中药材产业园、通过收购康爱多进军医药电商等，实现大健康产业的初步布局。此次定增后，公司资金实力可进一步增强，有利于“内生+外延”双轮驱动战略的顺利实施，公司未来发展的步伐有望加快。
上下游各项业务增势良好:2014年，预计公司业绩增长40-50%。其中:(1)药品业务总体稳健增长，其中不孕不育类独家品种麒麟丸收入增长较快，预计超过30%;(2)人参、饮片业务已成为重要增长点，前三季度人参、饮片等中药材类业务收入超过3亿元，全年有望实现翻番增长;(3)3.5亿元收购康爱多(有望于2014年11月并表)，有利于公司缩短电商业务培育时间，快速提升公司线上业务的规模和影响力，促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。
随着政策不断鼓励，网售处方药未来也有望开禁，公司主营的常见病(如皮肤病)、慢性病(如心脑血管类)等药品可能最先受益。
维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，线上线下齐头并进，有望实现持续快速增长。按增发股份的数量上限计算，此次定增摊薄总股本约6%，但募集资金所减少的财务费用基本可抵消股本摊薄对业绩带来的影响，我们维持原有盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元、0.50元，维持“推荐”评级。
嘉欣丝绸:打造“网上丝绸之路”，长期看好公司供应链金融闭环交易平台
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
投资要点:
公司产业链完善，未来重点在于旗下中国茧丝绸交易市场和自有品牌。中国茧丝绸交易市场成立于1993年，是最早、最权威的丝绸行业交易平台，具有全球定价权，编制的嘉兴指数是政府制定指导价和价格判断的参考标准。目前会员单位有200多家，交易品种为干茧和生丝。2013年，国资退出，作为原始股东公司增持，目前持有中国茧丝绸交易市场70.25%股权。14年12月，公司公告拟出资2亿为行业上下游提供融资服务。
已形成完整的覆盖B2B交易、在线金融、协同商务和信息门户的交易平台闭环，商业模式初具规模。公司在原有B2B交易模式的基础上提供个性化服务，包括仓储物流、在线融资、协同商务等，并且公司配有独立结算公司和第三方监管机构。公司通过供应链金融整合行业上下游资源，将产品收购单位、加工企业和贸易企业聚集在同一个平台上，解决行业内三角债繁多、产能过剩、信息流通不畅等问题，也成为市场大数据库进一步完善的基础。
供应链金融市场空间大，核心在于安全，权威性交易平台为此打下夯实基础。
(1)市场空间达700亿元:以一次交易计算，干茧、生丝和绸的市场规模分别在240亿、300亿和150亿，公司目前出资仅2亿，行业空间很大;(2)已形成以安全为核心的融资体系:所有抵押品必须放在公司仓库并上保，以半年为周期由专业人员估值，抵押价打7折，超过半年需追加抵押，此外公司拥有基于大数据分析的信用评级系统。若违约，公司作为行业影响力大的交易平台变现能力强。(4)2亿为试水，未来将持续稳步推进，提升规范化水平和规模，目前自有资金和银行融资可满足需求，未来不排除通过定增融资。
市场未来发展动力在于加品种、拓客户、建物流和大数据分析。(1)目前已确定增加丝棉片和绸，未来不排除其他纺织原料甚至其他大宗商品:市场交易平台闭环完善，配有稀缺的结算资质，目前公司已在制定丝棉片国家标准，绸的标准也将提上议程;(2)开启全新干茧交易系统，引入广西、云南交易流量:国家东桑西移之下，广西、云南干茧产量占比达50%，交易也逐渐西移，新的交易系统在静态定价的基础上增加了动盘挂单，提高市场化和流通性，逐步引进广西、云南交易流量。(3)积极发展第三方物流，向中西部发展，逐步形成全国性物流体系:广西、云南干茧占比过半，要从源头上获取优势。(4)大数据分析体系:公司目前拥有594家外国客户，未来将纳入公司数据库。
我们长期看好中国茧丝绸交易市场未来发展，前期股价调整较多，目前市值约28亿，正是买入时机。丝绸是我国优势产业，“网上丝绸之路”政策红利逐渐兑现，我们维持14-16年EPS为0.34/0.45/0.55元的预测，维持买入评级。
万邦达：转型开启遇暖风 强烈推荐评级
2015-01-19 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：张镭
[摘要]
公司是高端工业水治理龙头，与注二为能源企业提供全方位环保服务，其“傍大款+全方位服务+技术营销“的模式契合市场，有“技术+全业务+经验”为护城河，在下游转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力，设备开始自产和运营业务的爆収迚一步提升盈利能力。此外，公司加码収展空间巨大的节能减排、固废业务，幵吸纳投融资人才，转型环保联邦制平台，实现上市公司平台价值。
投资要点：
高端水治理龙头，转型环保联邦制平台。公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污水处理、回用水、零排放等全方位水系统，覆盖设备、工程、运营全产业链业务；13年形成包含技术不投融资背景的管理团队，拉响转型号角，事元収展打造环保联邦制平台。
商业模式契合市场，竞争优势明显，长期成长清晰，打破市值增长瓶颈之说。公司“傍大款+全方位服务+技术营销”的収展模式契合石油、煤化工行业寡卙市场、一体化需求的特质；“技术+全业务+经验”优势筑造护城河，保障拿单能力；公司内生提高拿单、盈利能力，外延创造节能减排、固废为新盈利点，市值增长劢力充足。
工业水治理：行业暖风至，“高大上”率先腾飞。环保“组合拳“政策奠定行业投资总基调，石油化工提标、煤化工开闸造就年均410亿市场；公司零排放技术落实提升工程拿单能力，收入CAGR约20%；盐城基地投产设备由代贩发为自产，盈利范围扩大；运营业务以先収优势扩张，业务卙比提升拉高整体盈利水平（毖利率提升约5%）。
新领域：节能+固废为新增长点，小尝试下的大机会。公司收贩昊天节能，迚入未来三年产值近7500亿的节能减排设备领域，其保温管业务已横向拓展至海底石油领域，余热利用崭露头角，仅新疆地区约5亿空间；11年增资的吉枃固废已试运行，当地独家经营，高确定收入（两期投产约3亿/年），仌有3倍成长空间，全面拓展可以想象。
幵购思路开启彰显平台价值。公司收贩昊天节能（100%）、晋纬（51%）开启幵贩思路，幵聘请投融资背景人才。考虑到行业正处二整合期，我们看好新打开的幵贩平台。
资金优势、高内控能力有力保障转型。公司资产负债率低（29%）、在手现金充足（9亿）、融资渠道多，为外延式収展提供较强的资金支持；其次，公司财务、管理、销售费用率分别为-3.9%、1.87%，1.08%，均为可比公司最低，显示强悍的内部控制能力。
首次覆盖，给予强烈推荐评级。公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩，长期在节能减排、固废两大収展空间巨大的业务领域有超预期的可能，预计14~16年EPS分别0.79、1.18、1.57元，对应当前股价PE为57、38、29倍。考虑到幵贩预期，我们给予15年48倍PE，对应股价56.80元，强烈推荐。
风险提示。石油、煤化工水处理投资丌及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营风陌、客户拓展丌及预期、外延幵贩丌利。
浙江龙盛：龙头业绩弹性较大 强烈推荐评级
2015-01-18 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：程磊 周铮
[摘要]
投资要点：
1、上游还原物供应收紧，分散染料顺势提价公司现有国内分散染料产能约14万吨，预计2014年公司分散染料产销量约12万吨。另外公司10万吨分散染料技改项目已于2014年底获省环保厅的批复，未来分散染料总产能将大幅提升。由于还原物供应收紧价格上涨，再加上2014年下半年染料行业库存逐步消化，从2014年12月至今，分散黑和分散蓝系列产品累计提价幅度在10%-15%。分散黑和分散蓝系列产品在分散染料中占比合计约为60%，目前分散黑市场价5万/吨，分散蓝5.5万/吨，毛利率在50%以上。
在上游中间体环节上，公司优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产一体化。目前公司分散染料配套上游还原物产能约8000吨，未来将扩产至1.2万吨，预计春节后公司将有3000-5000吨还原物外销满足市场。目前还原物行业几乎无库存，市场价超过10万/吨。还原物的环保和审批门槛很高，预计未来行业格局仍会以公司为主导，还原物及分散染料价格有望维持强势。分散染料市场价每上涨1000元/吨，公司年化净利增厚约8200万（折合EPS增厚0.05元/股）。
2、上游H酸供不应求价格上涨，活性染料有望跟随活性染料上游中间体主要是H酸和对位酯，两者合计占其成本的50%以上。
环保加严下部分H酸中小企业停产或限产，导致H酸行业供不应求，近期市场价已从4.5万/吨上涨到6.5万/吨。再加上此前楚源集团（H酸和对位酯各4万吨、活性染料5万吨）工厂发生火灾，给行业带来供应进一步收紧的预期，H酸价格有望进一步上涨。
公司现有活性染料产能约为7万吨，预计2014年产销量约5万吨。目前活性染料价格约为2.8万/吨，毛利率约30%。另外公司配套H酸产能1.5万吨（预计近期复产），2015年H酸能实现完全自供，目前预计H酸的生产成本为2.5-3万/吨。未来H酸收紧有望推动活性染料价格上涨，公司产业链一体化享受较大弹性。活性染料市场价每上涨1000元/吨，公司年化业绩增厚0.03元/股。
3、其他业务的盈利能力不可小觑上游中间体除还原物和H酸外，公司还有4万吨间苯二胺、3万吨间苯二酚，目前两者的市占率均已超过70%，未来还将继续扩产进一步提高市场份额。目前间苯二胺和间苯二酚市场价分别约为2.3万/吨和4.0万/吨，毛利率预计约为25%和35%，预计2014年公司间苯二胺和间苯二酚合计贡献净利近5亿，随着间苯二酚来料加工的禁止，预计间苯二酚和间苯二胺价格将上涨，再加上产能的进一步释放，预计2015年业绩增速有望达到30%%以上。
公司持有德司达62.43%股权，德司达业绩高速增长，2014年上半年度实现净利5942万美元，预计全年达到1亿美元，对公司业绩贡献明显提升。
4、公司业绩有望大幅增长2014年分散染料均价约4万/吨（毛利率约45%），而目前价格约为5万/吨且有提价趋势，活性染料在H酸价格上涨推动下有望跟随。预计2014年公司净利可以大致拆分为：国内染料及德司达合计贡献17亿，间苯二胺和间苯二酚合计贡献近5亿，其他投资收益及业务合计贡献3亿。
按目前市场价格及趋势，假设2015年分散染料市场均价为5.8万/吨，按12万吨产销量测算，仅分散染料就能带来15亿的净利增量。2015年公司活性染料的原料H酸能完全自供，未来产品价格上涨也能带来向上弹性。
德司达及其他中间体对业绩的贡献也在较快增长，预计2015年公司整体净利约44亿。
5、给予“强烈推荐”评级预计公司2014-2016年的业绩分别为1.65、2.88、3.60元/股。新环保法实施后，没有规模和技术优势的中小染料和中间体企业将面临更为严峻的停产限产压力。考虑到公司作为具有全产业链的龙头企业且具有极强的价格控制力，业绩弹性较大，我们给予公司“强烈推荐”的评级。
风险提示：下游需求不足使染料涨价低预期
鄂武商A：员工持股计划彰显业绩成长空间 强烈推荐评级
2015-01-16 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：徐问
[摘要]
事项：鄂武商1月15日晚发布公告，拟向前海开源基金管理公司、周思聪及武汉武商集团员工持股计划非公开发行股票募资不超过20.65亿元（价格为基准日前20个交易日均价的90%），融资将用于支持零售业务扩张、降低负债率和财务费用。其中员工持股计划涵盖公司高管和核心员工，占总员工数7.46%，认购数量占公司总股本的9.43%，金额约8.4亿元，股权激励范围和额度处于行业领先水平，彰显对公司高成长的信心。
平安观点：
融资助力购物中心扩张，加固湖北商业龙头地位：公司拟向前海开源基金旗下定增9号资产管理计划、周思聪（广东路卡服装集团董事长）及武汉武商集团2015年度员工持股计划非公开发行股票募资不超过20.65亿元，价格为基准日前20个交易日均价的90%（13.57元/股），锁定期均为3年。武汉自古以来就是商家必争之地，公司在武汉区域的龙头地位稳固，摩尔城的成功运营显示了转型高端购物中心的经验和能力，加速向三四线区域扩张，新项目培育情况良好。此次融资将有力支持公司重资产购物中心扩张战略、进一步加固在武汉及湖北区域的商业垄断地位，亦不排除通过并购手段提升市场份额和规模效应。
股权激励参与范围广、额度大，拓展业绩成长空间：员工持股计划涵盖公司高管和核心员工，占总员工数7.46%，认购数量占公司总股本的9.43%，金额约8.4亿元，存续期4年，锁定期3年，其中前10名高管认购额均在800万元以上，股权激励范围和额度均处于零售行业领先水平。公司经营稳健、外延扩张动力充足，期间费用率高于行业平均水平、仍有压缩空间，我们认为此次股权激励从机制上保证了公司的业绩释放动力，彰显了管理层对经营前景的信心，未来业绩高成长值得期待。
市值低估的重资产商业龙头，国企改革受益标的。公司自有物业面积占比超80%，其中大部分位于核心商圈，资产价值具有较大安全边际，我们测算目前80亿的市值较自有物业重估价值（剔除负债）至少折让30%。作为武汉国资委旗下的重要商业资产，与银泰股权之争结束后公司集中精力发展零售业务，此次引入民间资本、开启股权激励是湖北国企混合制改革的重要步骤，将对公司业绩和估值带来明显提振。
预测14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元，维持“强烈推荐”评级。暂不考虑定增后的股权摊薄，维持公司14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元的预测（按照乐观情况下公司收回武广后的EPS最多可达1.34/1.55元），对应PE=15.3X、12.9X、11.3X，估值低于行业平均。作为业内较早转型购物中心的企业，品牌资源良好，项目储备丰富，未来三年将维持高于行业的收入、利润增长，此次定增和员工持股为公司未来扩张提供充足弹药，拓展了业绩成长动力和空间，我们强烈看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求不振；武广少数权益收回不确定性；定增及员工持股计划后续审批进度不确定。
博深工具：成长路径更加清晰 强烈推荐评级
2015-01-15 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：张雷
[摘要]
近日我们再次赴公司调研，就市场关心的一些问题与公司管理层进行了交流。公司目前总体的目标是突出两大核心业务，推进金刚石工具的高端化和高铁刹车片的产业化，目前各项业务都处在蓄势待发的状态，业绩增长潜力巨大。鉴于公司正在发生一些深层次的变化，业务架构和组织管控体系正在经历变革，未来的成长空间和路径业更加清晰，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。
关注1：关于高铁刹车片的几个核心问题关于高铁刹车片，市场关心的几个核心问题是：公司的高铁刹车片能不能通过测试？什么时候能拿到认证？能不能卖出去？能占多大份额？能赚多少钱？为什么不做300公里等级以下刹车片？对于这些问题我们之前已经跟市场做了一些沟通，结合调研了解的情况，我们再总结一下观点：
1）300公里等级高铁刹车片春节前通过台架测试确定性大。几点理由：a、公司在历史上曾参与国产的“中华之星”动车刹车片项目，拥有很强的技术积淀并一直在持续研发，近年也通过了波兰权威认证机构的1:1台架测试，技术指标已达到国际先进水平，甚至部分指标超越了行业标杆德国克诺尔；b、根据草根调研的了解，国内行业内人士对公司的刹车片技术评价颇高；c、对于国内高昂的测试费，如没有足够的把握公司也不会去申请测试。根据公司的计划和预约情况，我们认为公司今年春节前完成台架测试确定性很大。
2）高铁刹车片产业化计划可执行性强，略显稳健和保守。根据公司制定的300公里等级高铁刹车片产业化实施计划：春节前完成台架测试，5月完成并通过专家技术评审，7月上车试验（半年至一年），7-9月通过CRCC认证，年内进入采购名录。整个计划清晰且可执行性强。在具体的时间节点上，公司打出了一定的冗余度，计划略显稳健和保守。如果各个环节进展顺利的话，我们认为公司实际可以在16年上半年进入采购名录并实现供货。当然，因各环节存在一些公司不可控的外部因素，具体时间进程存在一定的弹性，相对保守计划也显示了公司稳健的风格。只要公司扎扎实实的一步步推进，尽快实现高铁刹车片产业化是可以期待的。
3）“先难后易”，突破高等级高铁刹车片后，低速动车刹车片不在话下。两者的区别在于材料物性、组分比例等，对耐高温、抗冲击指标要求上有些差异。与其他竞争对手刹车片研制采取“先易后难”的策略不同，公司的策略是“先难后易”。先突破技术壁垒最高的300公里等级高铁刹车片，再延伸至低速度等级的200-250公里刹车片，两种策略均无可厚非，博深更看重未来干线铁路中300公里以上时速高铁占比的提升，以及高等级刹车片拥有更好的竞争环境和更强的盈利能力。预计公司300公里等级高铁刹车片通过测试后会立刻启动低速度等级刹车片的研制，这意味着公司将通吃两个速度等级刹车片市场。
4）目前存量市场容量约60亿，预计2020年达百亿规模高铁刹车片市场包括新车配套市场和存量替换市场，作为一种耗材，存量替换市场要远大于新车配套市场。
我们预计14年底高铁线路通车里程达到约1.7万公里，按照0.08列/公里的配车密度，预计动车组保有量将达到1360标准列，简单假设300公里等级以上和以下动车组各占一半。300公里以上动车组，每辆动车配刹车片20片，一标准列高铁动车组需配160片；200-250公里动车，动车、拖车比例配制不同，一般每辆动车配刹车片16片，每辆拖车刹车片32片，一标准列动车组需配刹车片160片-192片，平均为176片。300公里等级高铁刹车片价格已经从最高时的1.8万元/片降至目前的1万元/片左右。200-250公里等级动车刹车片价格目前约5500元/片。
刹车片国产化开始后不可避免的要面临价格下调的压力。从当前的利润空间考虑，前者降价幅度应高于后者。
我们中性假设刹车片国产化后两种等级刹车片价格分别降至7500元/片、4500元/片。按照高铁动车组更换刹车片频率3.5次/年测算，2014年存量替换市场容量约61亿元。根据对未来高铁动车组保有量测算，预计2016年存量替换市场容量约72亿元，2020年则达到100亿规模。
福瑞股份：看好公司切入慢病管理领域巨大空间 强烈推荐评级
2015-01-15 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：崔文亮
[摘要]
投资要点：
公司公告，收到中国高新投资集团（持股5%以上股东）报告，2015年1月15日收市后，其通过大宗交易方式向北京熔拓资产管理有限公司转让100万股（占总股本的0.77%），交易价格为34.63元/股，合计金额3463万元。而公司实际控制人、董事长王冠一先生持有北京熔拓资产18%的股权，相当于董事长间接增持了公司股权，完全彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。
公司二股东中国高新投资集团一直试图转让公司股权，但并不是出于对公司不看好，而是其作为财务投资者身份的正常退出流程。2013年12月，公司停牌，公告董事长进行股权质押，拟通过大宗交易形式受让中国高新投资集团转让的股权，但此后由于其他因素，董事长并未采取大宗交易受让的方式增持股权，而是于2014年9月选择以非公开发行的方式对董事长定向增发5000万元公司股票，价格25.53元/股。另一方面，中国高新投资集团从2014年6月3日至9月25日期间通过10次集合竞价交易（二级市场交易）方式累计卖出119万股公司股票，价格区间在32.15元~36.54元/股，但实际上，公司曾在2014年10月27日股价达到过48.76元，中国高新集团并未选择在当时股价最高位减持，而是在当前股价34.63元/股首次以大宗交易方式转让股权，我们判断，其不是不看好公司未来发展，更不是希望减持在股价高位，而是可能由于完成集团利润指标等其他因素而采取行动，短期内再次减持的可能性非常低，我们理解，不应作为二股东中国高新投资对公司未来价值判断的依据，相反，在中国高新投资大宗交易中，董事长间接增持了公司股权，反而展现了管理层对公司的信心。
公司于2014年9月份拟通过非公开发行的方式对董事长定向增发5000万元公司股票，由于金额较小，审批流程上执行快速审批通道程序，按照时间推算，我们预计，定增有望于本月获批。
我们坚定看好公司未来切入慢病管理领域巨大空间。公司不是简单的诊断设备和药品生产企业，而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan为切入点，延伸到肝病管理领域。通过“爱肝一生中心”的模式，以肝纤维化诊断为起点，带动其自产药品及代理药品的销售，市场空间巨大。后续通过肝病大数据的累积及运用，还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案，成为慢性肝病全产业链服务企业。
Fibroscan开始全面进入爆发增长阶段，市场空间巨大。Fibroscan03年获欧盟批准，08年进入中国市场，十多年来，Fibroscan累计了大量临床数据，证实其作为无创检测肝纤维化方式的准确度及精确度可媲美金标准“肝穿刺”，远胜其他检测手段。13年3月，Fibroscan获得美国FDA批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测，14年3月得到美国肝病研究学会推荐用于管理慢性肝病患者，14年4月得到WHO推荐用于评估HCV感染者的肝纤维化和肝硬化程度。我们判断，以此为标志，Fibroscan进入全面爆发增长期。过去十年，Fibroscan累计销量2000台，其全球市场容量至少2万台，对应收入和净利润在160亿元和40亿元左右，如果考虑CAP脂肪肝检测功能，则在5万台以上。2003年~2010年，Fibroscan累积销售仅1000台左右，而2011年~2013年，公司Fibroscan三年累积销售已经达到1010台，且继续保持40%以上的增速，我们判断，未来，公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。“爱肝一生中心”模式符合多方利年中期已经签约37家，预计今年年底签约医院数量将达到50家左右，明年有望达到100家，长期来看，全国潜在合作医院数量最保守预计也至少在1000家以上。我们测算，一个爱肝一生中心培育成熟将需要2~3年，培育成熟后，通过自产及代理药品销售金额预计在500万元以上，代理药品及设备维护产生的净利润预计将在100万。则，1000家爱肝一生中心培育成熟后产生的净利润将在10亿元以上。
.我们判断，子公司Ecosens将进入全面爆发阶段、母公司显著受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理，盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增，考虑诉讼赔偿等非经常性收益，我们预计，公司2014~2016年净利润分别为0.79/1.34/2.24亿元，EPS分别为0.61/1.03/1.72元，扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21亿元，同比增长815%/83%/83%，公司合理估值应该在98~103亿元，相比当前46亿的市值至少有一倍以上的空间，给与“强烈推荐”评级。
.风险提示：Fibroscan销售低于预期
索菲亚：业绩快速增长 强烈推荐评级
2015-01-15 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陈柏儒
[摘要]
一、事件概述公司公布2014年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入23.61亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长33%。实现基本每股收益0.74元。
二、分析与判断经销商表现优异，公司营收及利润维持快速增长报告期内，公司实现营业收入23.61亿元，同比增长32.4%；归母净利润3.26亿元，同比增长33%。主要原因是行业增长符合预期，原有经销商销售网络的销售额稳定上升，加上报告期内不断拓展新的经销商，继续加大广告宣传的力度，配合各地的经销商开展营销活动业务，使营业收入上升。另外，公司在成本和费用均进行控制，使得利润的增长与营业收入同步。就目前行业发展现状以及公司产品市场青睐度来判断，我们坚定看好公司未来长期发展前景。
参股舒适易佰30%股权，涉足O2O进军舒适家居系统行业舒适易佰是国内最早专业经营舒适家居的互联网公司，2009年正式引入舒适家居系统的概念。舒适易佰将传统线下家居行业与新型电子商务模式结合，线上依托新型电子商务平台，为用户提供在线咨询、在线预订、产品套餐、案例展示等电子化解决方案。公司在营销力量、管理经验等方面具有明显的优势，将与舒适易佰在互联网方面优秀的运营能力形成良好的互补和资源整合。国内舒适家居系统行业均处于快速成展期，参股舒适易佰是公司推进“大家居”战略的重要举措，符合公司长期发展目标。
衣柜业务稳步增长，橱柜业务有望进一步打开利润空间公司传统业务将受益于定制衣柜行业实现持续快速发展。另外，公司将继续深耕原有经销商进而增加订单以及客单价，并将持续下沉销售网络扩张至三、四线城市。
同时，公司橱柜业务有望明年开始发力，预计未来五年橱柜门店数量将与衣柜相等，有望达到1，600门店，将成为公司新的利润增长点。
三、盈利预测与投资建议2014年12月以来房地产市场持续回暖，有望对终端市场需求产生积极影响，同时对于地产相关产业链估值将起到明显的修复作用，看好公司未来表现。预计公司2015、16年能够实现基本每股收益0.99、1.27元/股，对应2015、16年PE分别为25X、19X。维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
1、房地产市场景气度持续下滑；2、橱柜业务拓展低于预期。
华宇软件：股权激励再添动力 强烈推荐评级
2015-01-15 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：符健
[摘要]
事项：
公司董事会通过《限制性股票激励计划（草案）》，授予公司董事、中高层管理人员以及核心业务（技术）人员共计466人400万股限制性股票，约占目前总股本的2.67%，授予价格为每股20.15元。
平安观点：
推出股权激励计划，保障公司持续较快增长。我们认为此次激励计划有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将二级市场股东利益和管理层个人利益一致化，为公司的发展带来长足动力。限制性股票分三期进行解锁，解锁条件分别为2015年、2016年、2017年三个会计年度的净利润相比2014年增长率不低于30%、60%、90%，对应解锁比例分别为30%、30%、40%。考核方式注重公司增长的速度和可持续性，为公司未来业绩持续较快增长再增一重保障。
依法治国全面推进，法检信息化龙头将充分受益。十八届四中全会以后，随着依法治国进程不断推进，国家对公检法等机关办事透明度和高效程度的要求不断提升，有望推动法检信息化产业的发展。公司是法检信息化龙头企业，市场份额高达39%。
目前，公司新一代审判管理解决方案、司法公开解决方案等均在市场推广和应用上取得良好效果，同时移动互联网产品诉讼无忧已经覆盖超过700家法院。
食安业务迎来爆发，打开长期增长空间。食品安全信息化市场前景广阔，仅食品溯源系统一项，15年末国家投入将超过150亿元。子公司华宇金信深耕食安领域多年，是国内领先的食安解决方案提供商，已先后中标北京、三亚等多个城市食安监管和建设项目。2014年上半年华宇金信收入同比增长53.55%，食安业务有望进入加速发展期。
维持“强烈推荐”评级。暂不考虑公司外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元（备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元）。维持“强烈推荐”评级，目标价50元。
风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。
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