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2015-01-14 18:01 |
工商银行:亚太地区布局完善
基本情况:
工商银行是全球存款第一、盈利第一的银行，也是我国资产规模最大的银行。国内网点实现所有省市区全覆盖，海外覆盖29个国家和地区，尤其在亚太地区布局较为完善，能够在“一带一路”战略实施过程中，为沿线项目提供金融服务。作为大型商业银行，工商银行已经初步完成全能银行的架构，旗下设有保险、信托、金融租赁、基金管理等金融牌照，在服务超大型企业客户方面具有较强优势。因此，我们认为其完全具备服务“一带一路”战略的能力。
资产负债结构均衡，资产质量稳定:
2014年三季度末，工商银行总资产达到20.15万亿元，为全国第一大银行。贷款总额10.85万亿元，较年初增长9%，占同期全部资产增量的72%。存款总额15.34万亿元，较年初增长5%。作为大型银行，工商银行资产负债结构相对稳定，信贷、投资、同业等各类资产的占比无大的变动，负债结构也无明显变化。
不良率有所上升但资产质量整体稳定:
2014年三季度末不良率为1.06%，较年初上升12BP，也是近年来首次超过1%。不良余额为1154.71亿元，比年初增加217.82亿元。同期拨备余额为2501.08亿元，拨贷比2.30%，拨备覆盖率216.60%，均较年初下降，整体充足，拨备补提压力不大。今年以来，工商银行不良资产来源主要以环渤海、珠三角为主，主要是受宏观疲弱影响，小企业经营恶化，另外西部地区也因资产价格下跌而产生一些不良资产。这一形势与前期已有所变化，前期不良资产来源主要是长三角为主，而目前长三角形势却已趋于平稳。
盈利预测及投资评级:
我们预计工商银行2014-2015年EPS为0.83元、0.88元，对应PE为5.86倍、5.56倍。目前PB在1.1倍左右，仍然具有吸引力。我们完成首次覆盖，并给予“买入”评级。
光大证券
农业银行:境内西部地区优势银行
基本情况:
农业银行曾经是我国的涉农业务专业银行，在中国广大城乡(尤其是县域)布局有大量网点。农业政策性业务剥离后，城乡网点依然发挥着重要作用，在吸收存款等方面有着自身优势。截止2014年6月末，农行境内分支机构数量达到23，573个，在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区，农业银行仍然有独特优势，2014年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%，将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。
盈利增长10%，资产规模和净息差双驱动:
农业银行2014年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%，前三季度逐季下降，但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献，而净息差也同比回升，驱动盈利增长，这在同业之中也较罕见。拨备计提力度较大，对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15，96万亿元，较上年末增长10%左右，资产负债结构基本稳定，同业业务占比略微提升。
不良率缓慢上升但整体平稳:
由于历史原因，农业银行不良率高过其他同业，但近期升势却相对同行更显平缓。2014年9月末不良率为1.29%，较年实上升7BP，升幅较小，显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看，农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区，行业分布则主要是制造业、商贸业，这与全行业规律相近。9月末不良余额为1，034.66亿元，较年初增加156.85亿元。拨备余额为3466.83亿元，拨贷比，拨备覆盖率335.07%，拨贷比4.33%，拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。
盈利预测及投资评级:
我们预计农业银行2014-2015年EPS为0.56元、0.60元，对应PE为6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右，较为合理。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。
光大证券
金固股份:携手正和磁系设立产业基金，后市场战略更进一步
投资要点:
携手正和磁系设立产业并购基金。金固股份2015年1月13日公告与北京正和磁系资产管理公司合作设立北京金固磁系资产管理有限公司，双方各占50%股权，后续拟设立“北京金固磁系汽车后服务投资合伙企业(有限合伙)”。
首期基金规模2-3亿，其中金固股份拟投入1亿资金，主要用于汽车后服务相关领域投资。
正和磁系与金固互联网化思维相投。正和磁系是一个专注于为传统企业互联网化转型提供商业模式设计孵化、风险投资等一体解决方案的创新投资管理平台。商界高端人脉社区“正和岛”也是正和磁系股东之一。正和磁系拥有丰富的商界高端资源，在传统企业互联网化转型方面已经有一定的实践，在汽车后服务领域亦有一定的项目储备。正和磁系的理念与金固股份管理层的互联网转型思维相投，两者结合有望在汽车后市场领域迸出火花。另外，产业并购基金的形式投资决策迅速，与金固后市场战略布局需求及执行风格相契合，我们预计公司2015年在产业投资方面有望取得不小成绩，推进公司向汽车保险金融等领域扩展的后市场大战略。
特维轮是后市场维修保养领域长跑选手，战略布局协同发展前景大好。特维轮选择轮胎这一无法仿冒的标准品切入后市场，便于建立消费者网购信任度。
加上规模化和供应链整合形成的价格优势，我们有理由相信网上买轮胎将成为不可逆转的趋势。特维轮依托母公司稳定向上的主业，可获得持续现金流供应，是后市场领域的长跑型选手。公司2014年底已经以海外子公司投资设立子公司的形式增加对特维轮项目的资金支持。公司在后市场战略的布局均考虑与特维轮的协同作用，前期投资的上海语镜(微密WEME)近期推广效果良好，安装量快速提升。微密WEME产品客户粘性高，是难得的高月活(月度活跃度)车联网应用，很有希望成为后市场、移动互联网的重要入口。随着设备安装量的提升，自身能够衍生出保险、广告以及汽车后市场的商业机会，亦能为特维轮带来大量流量，协同作用明显。
环保设备、钢轮业务稳步推进。EPS环保设备国产化稳步推进，预计2015年Q1末投产，下半年开始交付订单。国内环保监管趋严，作为目前钢板酸洗唯一替代方案，EPS订单放量可期。钢轮业务已经顺利走上中高端化的路径，2015年确定性增长，合资品牌配套有望继续突破!A股后市场转型最优标的，维持看好公司多元转型推动市值成长和主业盈利提升，维持“买入”评级。基于未来两年钢轮增加350万/400万只产能，EPS销售25/50台，特维轮年亏损额2500万的假设，维持2014-2016年归属母公司股东净利润分别为0.8亿、2亿、3.98亿的预测，对应增发后股本全面摊薄每股收益0.38、0.98、1.96元，按当前股价27.81元计算2014-2016年PE水平71、28.3、14.2倍。我们坚定看好公司多元转型推动市值成长和主业盈利提升，维持“买入”评级!
申银万国证券
海螺型材:有望成为安徽省投资集团资产证券化平台
1.安徽国企改革提速，公司或成为安徽省投资集团资产证券化运作平台
2014年12月30日，公司公告拟通过改革持股方式，将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、海螺型材的相应股份，此外公司间接股东海螺创业(0586.HK)公告海螺集团余下部分资产(酒店、设计院)等将并入海螺创业。
我们判断上述动作仅是海螺系改革的第一步，安徽省投资集团直接持股上市公司更便于国有股增持或减持，据我们调研了解，目前安徽省内多条高铁及淮河基建项目等资金需求较为迫切，因此我们判断安徽省投资集团后续可能通过减持海螺水泥股权(市值220亿元)进行融资，而海螺型材将成为安徽省投资集团旗下唯一上市公司平台。
近期安徽省国企改革提速，国有资产证券化是大方向，建议高度重视海螺型材作为安徽省投资集团国有资产证券化上市公司平台的可能性(截至2014年一季度，安徽省投资集团净资产达到170亿元;海螺型材2015年1月9日总市值仅35亿元，2014年三季报负债率仅36%，大集团小公司)。
2.油价下跌带动PVC成本下行，公司2015年业绩有望改善
塑料型材生产成本主要是PVC(聚氯乙烯)，占比80%左右，其他辅助材料包括发泡板材、塑料添加剂等。目前国内PVC塑料生产方法包括乙烯法和电石法两种，乙烯法原材料为石油，属于石化产业链;电石法原材料是煤炭，属于煤化工产业链。由于我国“贫油、富煤、少气”，国内电石法PVC占据主导地位。
2014年下半年以来，原油价格大幅下跌，截至2015年1月7日，OPEC油价已跌破45美元/桶，较2014年6月价格大跌近60%。受油价大跌影响，国内乙烯法PVC价格由2014年6月6700元/吨跌至5900元/吨，跌幅12%，电石法PVC价格受乙烯法PVC价格下跌影响，价格自2014年6月的6100元/吨跌至目前5700元/吨，跌幅7%。目前二者价格相差无几，已具有明显的替代性，因此我们预计后续若乙烯法PVC价格继续下跌，将可能带动电石法PVC价格同幅度下跌。
公司前期主要采购电石法PVC，随着乙烯法PVC价格大跌，目前东部地区部分生产基地亦开始加大后者采购力度。预计后续若PVC价格继续下跌，公司成本端将显著受益。由于PVC价格下跌对型材传导有时滞且为不完全传导，PVC采购成本的降幅(假设2015年PVC均价与目前价格相同，预计成本同比下降5个百分点)将高于PVC型材售价降幅(考虑到企业降价意愿，预计同比下降2个百分点)，整体产品毛利率将提升约2.6个百分点，由于公司毛利率基数较低，预计此轮成本下降将带来公司50%以上的业绩弹性。
3.负债率低现金流良好，产业链延伸潜力大
在房地产投资增速难有明显改观以及铝合金型材行业竞争下，近年来公司在达到型材年销量约50万吨左右(全国乃至全球第一，国内市占率约30%)后难有跨越式提升，毛利率亦不到15%，盈利能力较差。目前公司资产负债率较低(36%)，现金流情况良好，我们判断公司后续在自身具备竞争优势领域有业务拓展潜力。
一、产业链纵向延伸:上游方面，公司目前已少量生产塑料磨具，塑料改性剂等;下游方面，公司已在红星美凯龙开设专卖店展示，进入门窗终端销售领域。借鉴美国成熟市场经验，门窗材料行业规模不大，而门窗行业规模较大，大多都有经营类似汽车4S店的终端模式，我们认为公司由生产型企业向生产服务型企业转变是公司控制销售渠道、保持高市占率的必由之路。
二、在具备竞争优势的塑料行业领域转型:1)公司目前已有少量塑料板材销售，主要为塑料门等，预计销售量会有稳步提升，但目前体量较小;2)目前公司具备70万吨型材产能设备，而年型材产量仅约50万吨，公司后续可利用富余挤塑设备及土地储备向塑料管材行业延伸，如PVC、PPR、CVR等塑料管(行业集中度目前仍较低，投资3-5万吨生产线投资仅1亿)。塑料型材及塑料管除技术及设备通用外，销售渠道亦同质，公司可利用既有品牌实现范围经济，后续塑料管业务有望成为公司业绩新增长点。
4.产品结构调整及直销比例提高有助公司逐步提升市占率
根据我们从终端市场了解，目前商业楼盘彩色型材(室内白色，外立面为彩色)渗透率有所提升，我们预计公司彩色型材销量占比或有提升(增幅约25-30%)，高端产品(除“海螺”牌外推广新的高端品牌)在三北地区或有增加。我们认为，在彩色型材及定制化(由批量订单变为单个工程)型材占比提升的情况下，公司产品正由工业品(同质化)向消费品(定制化)转型，从而公司可借助于自身品牌及定制化销售提高客户粘性，有助于公司稳步提升市占率。
由于北方和南方市场风格有所差异，公司在北方较适合以经销商模式销售产品;南方因市场化程度较高，价格是主要决定因素，因此直销更为贴合该区域市场风格。近年来，公司在南方市场直销比例提升较大，我们预计公司在南方如浙江宁波、广东英德等地直销比已达到80%以上，全国综合经销与直销比例由前期的6:4提升至目前的3:7。与经销相比，直销的产品毛利率更高，但由于直销需要更大的销售团队及更深入的管理，销售费用率上较经销模式略高，因此我们认为两者综合利润率区别不会太大。公司目前这种销售渠道模式的重点在于根据不同区域市场的风格灵活调整销售渠道，以更好地保持对市场的控制力度。
5.盈利预测及投资建议
我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.30亿、2.04亿、2.19亿，EPS为0.36、0.57、0.61元。公司目前股价对应2015年PE17倍，对应2015年PB仅1.4倍，考虑到公司国企改革及业务拓展预期，给予公司2015年PE25倍及PB2倍估值，对应目标价14.00元，首次给予“买入”评级。
6.风险提示
安徽国企改革推进大幅低于预期，房地产销售、投资大幅下跌;油价大幅回升。
海通证券
雪人股份：有望成为制冷压缩机和螺杆膨胀发电市场的领军者
关注1：制冰机业务有望底部回升
制冰机下游应用范围广，受经济增长放缓及市场竞争加剧等影响，公司制冰机业务收入下滑、毛利率下降。公司已完成制冰机业务的事业部改制工作，形成以利润为核心的绩效考核制度，加强了风险管控，销售主要面向优质大客户。在经济面好转且核电重启的背景下，预计15 年公司国内业务将有所恢复。此外，公司大力开拓海外市场，预计14 年海外业务的占比已达到60%，对国内市场的下滑起了缓冲作用。公司制冰机在海外有很强的知名度，凭借高性价比和快速响应的服务在海外拥有极高的声誉，我们认为公司未来海外业务仍具备增长潜力。
关注2：占据制冷压缩机技术制高点，步入收获期
我国冷库库容约2000 多万吨，但存量冷库绝大多数是老旧冷库，现代化冷库不多，中国未来冷库需求仍然庞大，尤其是采用全新建造理念和模式的标准化、模块化、智能化冷库发展前景广阔。此外，从冷链存储到物流的各个环节仍存在很大的不足和改善空间。公司对中国冷链行业的问题和机遇有深刻的认识，将把制冷压缩机打造成公司的核心业务，产品覆盖冷链物流的各个环节，为冷链行业提供整体解决方案。
从发展趋势看，由于螺杆压缩机具有结构简单、运行可靠、能效比高、易损件少和操作调节方便等优势，正逐步替代活塞式压缩机。过去国内螺杆压缩机市场主要被是德国比泽尔、意大利莱富康、台湾复盛和汉钟精机所主导。公司目前已拥有全球压缩机技术领军企业瑞典SRM 公司的先进技术，并拥有国内国际市场认可度较高的莱富康压缩机品牌和技术，形成以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷和冷链物流产品系统应用为主要发展方向的战略目标。其中，瑞典OPCON 下属全资子公司SRM 是双螺杆压缩机设计的鼻祖，其研发设计的螺杆压缩机在全球范围内处于绝对领先水平，为许多世界知名的螺杆压缩机厂商提供了技术输出，公司与SRM 的合作定位为生产开启式螺杆压缩机及机组，应用于工业冷冻。收购的莱富康的半封闭式螺杆压缩机和半封闭式活塞压缩机则可应用于中央空调、商业制冷和冷链物流等领域。公司已对上述产品的核心技术进行了消化吸收，技术上已经占据了国内制冷压缩机行业的制高点。
公司制冷压缩机项目规划产能庞大，根据规划，16 年达产后，可实现年均销售收入12.8 亿元，净利润2.06亿元。此外，公司当前增发实施的冷冻冷藏压缩机机组项目将发挥公司的集成优势，为冷冻冷藏行业提供整体解决方案。两个项目为公司未来三五年的高速增长提供强大的动力。
公司的压缩机项目已于14 年9 月投产，预计14 年销售1000 余台，收入超过3000 万。虽然该项目短期因投资规模大造成折旧、费用高企，影响了14 年业绩，但却为未来的成长打下了坚实的基础。预计从15 年开始，公司压缩机业务步入收获期，业绩也将快速增长。
关注3：低温余热发电市场启动，公司螺杆膨胀发电项目有望落地并加速推广
从政策上来看，14 年底的《中美气候变化联合声明》和《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》表达了新一届政府加大节能减排力度的决心。对高能耗产业能源消费总量控制约束将倒逼钢铁、有色、化工、石化等行业加强节能减排，其中工业余热利用将是重要手段。由于高温余热挖掘的比较充分，但余热资源更丰富的低温余热未获有效利用。随着近年来国内几家开拓者对市场的培育和推广，且技术日趋成熟，低温余热发电被越来越多的客户所认可。
OPCON 是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者，技术水平在全球范围内处于领先地位，且项目经验丰富。其拥有全球唯一的无油系统专利，产品工艺水平高、运行噪音低，代表性的产品是Opcon Powebox ORC 和WST 系统。公司通过参股OPCON 公司17.21%成为其第二大股东，双方合资成立了欧普康能源技术公司，雪人持股51%。双方的合作有助于公司快速掌握世界领先的螺杆膨胀发电机技术，并迅速切入螺杆膨胀发电机市场。公司已购买OPCON 生产的2 台设备，预计很快可以到厂并作为展品并向客户推广。公司目前以钢铁、化工为主要目标市场，由于长乐人开办的钢铁企业遍布全国各地，公司作为长乐市的明星企业具有明显的客户资源优势。公司正积极参与螺杆膨胀发电项目招标，示范项目落地可期。凭借技术和客户资源优势，公司有望成为低温余热发电市场上的领军企业之一，分享千亿低温余热发电市场。
结论：
公司传统主业制冰机业务正底部回升；倾力打造的制冷压缩机板块将为公司未来三五年的高速增长提供强大的动力；凭借技术和客户资源优势，公司有望成为螺杆膨胀发电行业的领军企业之一，分享千亿低温余热发电市场。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.01 元、0.46 元、0.83 元，对应2015-2016 年的动态市盈率分别为38 倍、21 倍，给予公司“推荐”的投资评级。
东兴证券 张雷
格力地产：正式脱离格力集团，A股喜迎珠海国资新贵
2015 年1 月14 日，公司公告称，公司接到通知，公司控股股东格力集团于2015 年1 月12 日与珠海投资控股有限公司(以下简称“海投公司”)签署《国有产权无偿划转协议书》，格力集团将其持有的公司3 亿股无限售流通A 股(占公司总股本的51.94%)无偿划转至海投公司。本次无偿划转前，海投公司未持有公司股份，格力集团持有公司3 亿股，占总股本的51.94%，为格力地产控股股东。本次无偿划转后，海投公司将直接持有公司3 亿股，占公司总股本的51.94%，并成为格力地产的控股股东，珠海市国资委仍为上市公司的实际控制人。本次无偿划转需获得国务院国有资产监督管理委员会审核批准及中国证监会对本收购报告书审核无异议并豁免要约收购义务。
投资建议：
正式脱离格力集团，股份划转迈出坚实一步。我们认为，本次股权无偿划转意味着格力地产将从格力集团划转至同一控制人珠海国资委旗下的海投公司。同时，珠澳大桥珠海口岸建设管理有限公司也将划转至海投公司，加上海投公司现在控制的珠海鑫圆投资有限公司，海投公司拥有的控股子公司将上升为3 家。这将有利于公司专攻地产主业发展，也有利于珠海国资委对地产板块制定更明确的考核和激励制度，加快格力地产规模发展。同时，考虑到海投公司是珠海市国有资本运营平台，而公司是海投公司旗下唯一的上市公司，公司有望成为珠海市优化资源配置、实现国有资产上市整合的重要通道。上市公司治理结构得到改善。本次资产划拨完成后，上市公司董事长鲁君四也将正式成为上市公司新母公司海投公司董事长。从治理结构上看，以上特点更有利于企业内部管理效率提升。考虑董事长年龄和从业背景，做强做大上市公司符合企业要求和个人发展路径。
新格局、新姿态，四大业务板块不断升级。我们在此前强调公司绝非简单主题炒作，而是进入基本面实质拐点。剥离集团后国企改革红利将逐步释放。地产、特色海洋、现代服务产业、口岸经济四大产业方向有望进入快速成长期。目前公司按照“立足珠海，重点布局”为发展战略，逐步实现了从本土市场向国内重点市场拓展，从住宅向城市综合体扩张，从房地产开发向相关产业经济延伸的综合发展格局，日益成为行业领先的住宅与城市综合体开发运营者。
投资建议：受益于广东自贸区和国企改革，地产、海洋、口岸经济和现代服务业四大看点。公司房地产业务集中在珠海，业务范围涵盖商品房开发、海洋经济、口岸经济和现代服务业。目前，公司拥有商品房二级开发项目权益建面243.6 万平，主要集中在珠海、重庆和上海地区。公司是广东自贸区投资标的，同时还有国资改革等多种概念。2014-2015 年预计公司EPS 分别0.79 元和0.98 元。1 月13 日公司收盘价20.09 元，对应动态市盈率分别为25.50 倍和20.50 倍。考虑国企改革为公司基本面带来实质改变，且海洋、口岸经济和现代服务业处于积极发展阶段，公司业务多元化有序推进带来更高估值溢价。我们给予公司2015 年30 倍PE，则可知公司合理估值29.40 元，维持“买入”评级。
海通证券 涂力磊，谢盐
爱迪尔:专注于钻石镶嵌饰品的珠宝品牌企业
公司简介
公司是集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名珠宝品牌企业，主要采用加盟商加盟销售和非加盟商经销销售相结合的业务模式，开展“IDEAL”品牌珠宝首饰的设计、生产与销售。目前公司主导产品为钻石镶嵌饰品。2014年6月30日，公司已拥有加盟店360家，2家自营实体店。
盈利预测
主营业务收入预测假设:
1、钻石镶嵌饰品整体保持稳定增长，2014-2016年收入同比增速分别为13%、10%、10%，毛利率分别为22.00%、21%、21%。
2、成品钻市场竞争日益激烈，收入增速及毛利率下滑，2014-2016年收入同比增速分别为-60.0%、5.0%、5.0%，毛利率分别为2.41%、2.3%、2.3%。
3、其他饰品增长快速，2014-2016年收入同比增速分别增长30%、30.0%、30..0%，毛利率分别为14.19%、14.5%、14.5%。
4、加盟费2014-2016年收入同比增长分别为1.0%、1.0%、1.0%，毛利率分别为92.62%、92%、92%。
公司估值
我们选取A股及港股黄金珠宝首饰公司作为行业参照，14年平均市盈率为41倍。通过对公司主营发展的评估，我们认为公司的合理价格区间为21.4-25.68，对应2014年25-30倍PE。
上海证券
大唐发电:2015瑞银大中华研讨会快评
非电资产剥离仍在继续
管理层表示，2014年7月公布的非电资产剥离工作仍在进行中。由于处置时间比预期来得长，有投资者担心计划是否会被搁置，公司表示，一切仍按原计划进行，目前大唐集团正在和政府协商交易方案，计划剥离全部非电资产，将大唐发电重塑为纯电力公司。
资产注入可能成为下一个盈利增长点
管理层提到，重组完成后将着手制定资产注入方案。根据公司此前公告，2015年10月前，大唐集团会将河北省内符合条件的电力资产注入上市公司，其他电力资产则拟于2018年10月前注入。由于这些资产体量较大，可能需要通过多次交易来完成。
股价已反映预期，“中性”评级
我们认为当前股价已充分反应投资者对于公司重组后盈利增长的预期。我们预计公司2015年(剥离非电资产的口径)ROE为18%，当前股价对应2015年PE和PB为12倍和2倍，高于行业平均。我们当前预测反映了非电资产以0倍PB剥离的基准情景，如果该重组有现金收入，则我们对公司的估值有上行风险。
估值:目标价5.4元
我们保守假设非电资产以0倍PB剥离，基于现金流贴现估值方法，WACC假设为6.5%，得到目标价5.4元。
瑞银证券
火炬电子:国内电容器及相关产品知名厂商
盈利预测与投资建议
建议申购，合理申购价格区间为16.96-21.20元。我们预计公司2014-2016年销售收入为9.42、10.90、12.51亿元。归属于母公司的净利润分别为1.56、1.77、1.95亿元，按发行4160万股新股后的总股本测算，对应的EPS分别为0.94、1.06、1.17元。我们梳理相关企业估值状况。得到2014、2015、2016年行业平均预测PE分别为25.88倍、20.89倍、17.17倍。基于稳健性原则，给予公司2015年16-20倍PE估值，对应合理申购价格区间为16.96-21.20元，鉴于公司新股发行价确定为10.38元，给予“建议申购”评级。
风险提示:
主要客户和供应商相对集中，公司产品毛利率继续下滑，募投项目可能无法实现预期经济效益。
海通证券
中钨高新:湖南有色退市进一步点燃资产重组预期
事件:公司公布2014业绩预告，全年预计同比下降81%-87%，盈利在2000万元–3000万元，折合EPS约0.03—0.05元。
1、变动原因:产品需求低迷。市场竞争愈演愈烈，多数产品销售价格同比跌幅较大，产品销售毛利率同比明显下降。价格方面，原材料价格持续下降，造成公司原材料采购价格持续高于实际使用时的原材料市场价格;市场需求乏力，使得硬质合金产品市场价格持续下滑。
2.公司的投资亮点在资源重组预期。2012年中钨高新重组置入五矿集团下属部分硬质合金资产，当时集团就承诺在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新成为集矿在内的全产业链钨平台。时隔3年，2015年底成为“交答卷”时间点。市场对于五矿集团庞大的资源储量一直报以期望。就五矿集团2014年最新发债说明书显示，2012年集团合计钨精矿生产能力31630吨，钨矿储量为198万吨。
3.湖南有色退市将预期进一步点燃。湖南有色(2626.HK)在2014年底公告将退市，首先，由湖南有色金晟向湖南有色其他H股股东发出附先决条件的自愿有条件收购要约(以下简称“H股收购要约”)，以每股4.20港币的要约价格收购湖南有色H股股份。
在矿产量方面，湖南有色主要的产钨矿为柿竹园和新田岭，2014上半年钨精矿产量总量为5241吨。
储量方面，由于公司股东已经更换，按照最新集团公司的资源口径统计，湖南有色股份的控股股东湖南有色集团拥有丰富的有色金属矿产资源，其中包括“世界有色金属博物馆”之称的柿竹园多金属矿、“世界锑都”锡矿山及世界第四大白钨矿瑶岗仙。公司钨矿主要分布于柿竹园、黄沙坪、新田岭和远景矿区，自给率超过90%。
4.盈利预测及评级。公司的主业受制于钨价疲弱，加上每年非经常性损益的政府补贴，预计基本处于盈亏平衡。当前钨价处于低谷，假设每年以15%的同比速度上涨，预计2014-16年EPS分别为0.03(有政府补贴)、0.01和0.06元。
公司从2012年开始市场一直就将其当成五矿集团的钨平台。此次湖南有色最终退市，迈开大脚步又进一步点燃预期热情。假设当前中钨高新市值已经完全反映了湖南有色资产注入的预期，那股价的投资点就在于港股与A股对于钨资源给予不同估值的差异。
这里尤其注意的是，对于类似钨这样有配额性质的品种而言，储量不是最关键的，每年的配额量(即钨精矿产量)是评价矿产价值的核心。从厦钨(还包含地产与稀土业务，根据三者盈利能力假设钨业务市值约150亿元)和章钨最新的市值看，3000-6000吨每年钨精矿产量对应的市值在100-150亿元。而湖南有色10000吨的产量来看，理论应该基于的量至少为150亿元。而这样的估值之所以合理在于前提是当前钨价处于历史底部，继续下行风险不大。
由于当前五矿集团最终以何形式注入上市公司尚不清楚，因此暂不评级。
5.风险提示。五矿集团关于“三年内打造公司钨全产业链”的承诺改动或延后;钨价下跌。
海通证券
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