| aq198822 |
2014-08-06 21:16 |
A股市场化改革让谁钻了空子？
多年来，弱化行政审批属于A股的市场化改革思路，也是管理层一直奋斗的主要目标。
从全球的股票发行制度来看，主要分为审批制、核准制以及注册制。其中，审批制属于股市开放初期实行的制度，采取的是完全计划型的发行模式。而核准制，其实自2001年正式启动，并一直沿用了十多年的时间。至于注册制，则是目前A股市场的主要发展方向。
A股市场成立至今已有二十余年的历史。然而，A股的市场化改革进程并不顺利。进入2000年，A股的改革速度似乎有所加快。
2000年3月16日，证监会颁布《关于发布<中国证监会股票发行核准程序>通知》，标志着我国股票发行体制开始由审批制转变为核准制。2001年3月17，我国股票发行核准制正式启动。
相对于审批制，核准制具有了一定的进步性。然而，自2001年沿用以来，核准制的弊端却逐步显现。
在核准模式下，发审委被赋予了巨大的权力，甚至有一种“被神化”的意味。长期以来，因发审委的权力巨大，且不受其他机构的有力监督。所以，部分企业为了加快上市的步伐，不得不与发审委弄好关系。至此，就离不开利益输送等敏感问题。
此外，在核准制度沿用十多年间，企业造假违规现象屡禁不止。于是，就牵涉到发审委的委员背景。
据了解，部分发审委委员来自于会计师事务所、律师事务所等中介机构。同时，这类中介机构与拟上市的企业之间又存在着或多或少的利益关系。于是，发审委行使权力时无疑会有所偏向。
值得一提的是，因制度体系的不完善，即使发审委行使权力后发生了问题，相关的发审委人士并无需承担过多的责任。至此，在违规成本低廉，潜在利益巨大的大背景下，核准制度严重影响了A股市场的市场化改革进程。
2013年11月15日，管理层颁布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》。该《决定》提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革、多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重等。两周后，即2013年11月30日，中国证监会颁布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。
股票发行注册制，即仅对注册文件进行形式审查，并不会对持续盈利能力、发行人投资价值等内容作出实质性的判断。换言之，即降低企业的准入门槛，进一步弱化行政审批程序。
注册制代表着最高级别的市场化改革进程，也是中国资本市场逐步靠拢西方发达资本市场的一个必经过程。然而，在注册制即将全面铺开之际，A股市场的市场化改革却让部分利益者钻了空子。
实际上，注册制并不意味着单方面降低企业的准入门槛，其本质在于提升市场的运行效率，强化新陈代谢的功能。至此，就需要具备强制退市及严格信披等配套措施。
近年来，新股频遭恶炒，新股上市即可秒停，并触及首日涨幅上限。同时，因受益于新股整体的发行市盈率偏低，新股在上市后竟可出现连续涨停的行情。于是，在巨大的财富效应下，企业的上市热情更高，中介机构也因此从中获益。
近期上市的今世缘、川仪股份等上市公司就是典型的案例。其中，今世缘涉及前官员入股，股票上市即可带来巨大的财富增长。此外，川仪股份属于首家曾卖壳退市又再度IPO的企业。在其正式上市之际，又传出了多起漏洞。不过，这也没有影响它的上市进程。最终，川仪股份上市首日即迎来恶炒的走势。
长期以来，A股市场的新股基本离不开“被恶炒”的命运，而违规成本低廉的市场环境也为企业造假上市创造了条件。
以近几年为例，在新股批量上市的同时，却不见退市企业的大幅增加。截至目前，A股市场已退市的企业总数竟不足80家。除此以外，令人震惊的是，存在部分拟上市的企业借助注册制的预期及A股市场独有的违规成本低廉的环境，恶意粉饰业绩、违规造假，为企业上市提供一切的可能。
因此，笔者郭施亮认为，A股市场化改革并不是一项短期的任务。在A股的市场化改革进程中，其核心不仅要弱化行政审批的色彩，而且还要缓和市场严重失衡的供需关系。最终，让市场化改革促进实体经济的发展，同时通过增强市场新陈代谢的功能，让A股市场的投资吸引力重新提升。 |
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