| aq198822 |
2014-08-02 10:27 |
上行在上方筹码分布密集区遇阻，从波动结构观察，小级别上行推动接近完成，其后作同级整固是必然动作。数回补下方第二缺口后出现上行推动，未来有挑战7月初高点能力。
最近权重老蓝筹的兴起，很多人认为市场的风格会彻底改变，听从主流机构的声音斩成长股扑大盘蓝筹股的现象不少见。其实，这里面就是成长预期与估值修复之争。流动性好的品种，在市场预期出现改变时，更容易吸引大级别资金不假，但如果因此否定成长股未来的成长就有问题了。
市场中原有的大蓝筹股，除军工与高端机械制造业的品种，以及国企改革大盘股外，基本都是强周期品种。而以目前的经济周期波动看，这些自2011年4月起开始出现衰退的品种（包括钢铁、煤炭、化工、建材、有色），其实从其现货价格走势看，仍然没有出现趋势逆转的迹象。而目前为止，人们以为央行向国开行投放的一万亿是“中国QE式”的开始，但事实上，此次向国开行投放的资金补充流动性的性质，与2008年末2009年上半年的宽松是绝对不一样的。PSL是央行的新工具，在某种意义上讲，用于调节中期利率的目的更大。所以，与2009年时的宽松相比本质上相差太多。
再者，2009年宽松时，有大量的企业自银行获取贷款，当时福建泉州的大量企业将获取的低息贷款中的三分之二，进入证券市场进行流动性套利。2009年那波大蓝筹走势的背景即是如此。而此次央行PSL工具推出后，这里的企业仍然贷不到款的情况很普遍。6月初，欧元降息之后已经变成实际的融资货币，海外融资的成本原来就低于国内，且人民币海外货币直接兑换率在6、7月间取得重大进展。在此种情况下，海外资本作中国资产配置的需求开始增强，并有借道沪港通拉平AH股溢价的诉求。对于大级别量级的资金，从长远的角度讲，这样的选择并无问题。但是，我们一直提醒诸位，今年的外部地缘政治博弈很复杂，人民币国际化的推动过程中，必然会对美元的霸权产生挑战。而在博弈过程中，出于对风险防范的考量，我们不认为现在是大规模扑向估值修复类品种的时机。所以，炒作所谓的估值修复，更可能是在没有得到宏观经济真实好转趋势前的一种短期行为。
创新是社会发展的源动力，历史上起自1776年的4次的科技革命，带来的是人们生活方式的改变。这种改变同时带来的是社会进步与发展。你可以诟病市场的成长股有整体虚高的现象，这里面有伪成长股所作的贡献，但不可否认的是，成长股中确有真实成长性的部分群体，已经面临着业绩爆发的临界点。受社会发展洪流推动的成长股可以有调整，但最终的方向却是趋势性的上涨。
估值修复行情其实能走多远，与市场的资金筹码供给量相关性更大，现在做估值修复的群体，除了长期坚守所谓的价值洼地者，还有一些是新近介入的短多融资盘。这些大级别资金，在其本质上还是在做流动性套利。短期自成长股迁徙出的资金亦参与其博弈，而这部分资金本身即是短多盘。同时，人们所预期的增量资金实际上也没有达到预期的规模。对比一下2009年时的成交量图，基本就能明白这并不是一次趋势型风格逆转。所以，将其定义为波段反弹更贴切。
前面我们提过，大指数在2190±5点一带会有阻力，这个位置即使是市场仍然维持强势，但也必然也出现来回振荡。从大结构讲，在去年末我们曾经说过结构从1849点开始是上行非推动，其后更可能是3－3－5的走势，而后一个5则是个C段性质上行推动。本次市场的上行，其实就是这个C段上行主段之中的主段上行。后面不管是不是牛市，你也不用胡乱切换风格，就如傻乎乎的郭靖，来来去去就一招“亢龙有悔”，收益也一定不会比做估值修复差。
小指数前面我们说过，要回试下方的第二个缺口。事实上，它不仅是回试了，而且在风格切换时因大盘股的吸金还打过了一些。但所产生的低点却很有意思，怎么看都像是个上行推动。而前面我们说过，小指数自5月16日低点上行，把它定义成某B段上行会更合理些。现在再顺着这个框架看去，这里起来的结构则更可能是个B－c段的上行，现在不过是c-i之后的同级平台ii调整，完全没有必要过于担心。假如这是合理的推论，那么后面再度挑战7月初高点的可能是存在的。
综上所述，我想我已经将估值修复与成长预期的逻辑讲得很明白了，这并不是新观点，自2013年起我就反复在强调这样的理念。市场以后一定会有牛市，但肯定不是出自今年。其实，我们不用管牛市什么时候来，跟随社会洪流推动的方向一定不会错。现在的主要策略就是把三季度中段之前的行情做好，只要市场没有出现背离，就不必过分担心。
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