[药物知识]中药一哥爆雷！单季净利暴跌93%，存货106亿压顶，牛黄丸卖不动了 [复制链接]

引言：单季净利直接同比暴跌了9成以上，全年营收、利润双降。谁也没想到“中药一哥”会在2025年拿出一份近十年最惨业绩来。



前脚刚部署说要拓宽核心产品的医院渠道推广力度，后脚就传来了镇店之宝被部分医院“清理”的消息。

图源：同仁堂

在过去的一年时间里，由于整个行业的大环境所致，被誉为“中药一哥”的百年老字号——北京同仁堂也陷入了产品卖不动，业绩败退的经营困境中。


提起北京同仁堂（以下简称同仁堂），可以说是上到八十岁老人，下到十八岁青年，无人不知无人不晓。


毕竟在不少有老人的家庭，都备有该老字号旗下的“镇店之宝”，被不少人看作是“中医救命药”的安宫牛黄丸。

图源：网络

在过去几年的时间里，同仁堂更是凭借着这个“镇店之宝”的“双天然”原料优势和百年历史传承，连续多次实现了产品的量价齐升。


相关价格更是长时间保持在860元/粒，并且由此带动了心脑血管品类在医药市场，保持着多年的两位数增长。


在126家药企参与，终端规模为50亿元上下的安宫牛黄丸市场上，同仁堂在“开源”的情况下，仍然占据了一半的市场份额，可想而知其实力。

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不过谁也没有想到的是，有着三百多年历史的老字号也遇到了“中年危机”，面对这份近十年来最惨成绩单，不禁有人要问，这个有着356年历史的“中药一哥”如今是怎么了？


在2026年3月31日的时候，同仁堂公布了其上一年的财报，而其财报中的部分业绩，也如同一颗惊雷，震动了行业内外。


从财报来看，其全年的营业收入为172.56亿，这个数据放在股票市场上和不少上市公司对比的话，是相当不错的。

图源：北京同仁堂2025年财报

可如果和同仁堂过去的自己比较的话，多少有些“倒退”。其2025年的全年营业收入和2024年比较的话，下降了7.21%。


营业收入同比下降的同时，其归母净利也在下降，并且下降幅度还更大。2025年同仁堂一共实现了11.89亿的归母净利。


与2024年相比下滑了22.07%，同时和2024年8.54%的同比跌幅相比，更是成倍数的增加了。这个跌幅也创造了其最近十年来的最大一次年度跌幅。

图源：北京同仁堂

把时间拉细来看，同仁堂更是在去年下半年，走出了一条明显断裂的增长曲线。


在去年的第四季度，其当季营收达到了39.48亿，和2024年同期相比下滑了17.02%。更让人没想到的是，其在创造了接近40亿营收的情况下，归母净利却只有1181.85万。


和2024年同期相比直接暴跌93.29%，扣非归母净利更是直接亏损1539.82万，这也是其最近十年来首出现单季扣非亏损的情况。

图源：北京同仁堂2025年财报

有行业分析认为，同仁堂之所以会陷入如今的困境，很可能是它之前对原材料价格波动研判失误造成的。


2023年天然牛黄就逐渐疯涨。在2020年只要43万元/千克的东西，而在2025年年中其竟然一度涨到了170万/千克。


而这个又是同仁堂核心产品安宫牛黄丸的必备原材料，为了保证产品的稀缺性和供应稳定，在原材料价格飙升的情况下，其依然选择投入大笔资金来采购囤货。

图源：中药材天地网

可是让人没想到的是，在2025年下半年，曾经一路价格狂飙的天然牛黄突然熄火，到了2026年3月，国内主流交易市场的价格已经回落到了50万/公斤。


原材料行情的急转直下，这对于在之前存了大量货的同仁堂来说损失巨大。


截至2025年末，其存货账面价值已经达到了106.17亿，这笔款占到了总资产的35%以上，同时相关的存货周转天数也上升到了389天，这个数据同样是近十年来的最高。

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在这个数据上与之对比的是，同为中药老字号的云南白药只有77天。在背上沉重资产负担的同时，同仁堂的核心产品也遭到了部分医院的“清理”。


由于在原材料价格狂飙的时候下场囤货，同仁堂如今正面临着一个两难局面。


如今其滞销的产品已经给公司造成了一定的资产负担，产品一日滞销，相关资金就会被一直占用。可如果通过促销等方式去降库存的话，其又要承担原材料价差所带来的损失。

图源：同仁堂

可以说目前同仁堂已经陷入了一个库存很多，但去库存又会带来收入下降的非良性循环中。另外从如今的市场局势来看，这个库存也并不是想去就能一下去掉的。


2024年安宫牛黄丸的市场规模发生了16.51%的同比下滑，相关市场规模来到了50.45亿。


今年2月的时候，为了拓宽核心产品销路，同仁堂还对外宣称目前公司正加大对医院市场的产品推广力度。

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可是让人没想到的是，今年3月根据《中国新闻周刊》的报道，安宫牛黄丸正被部分医院“清理”。


2026年3月开始，就有不少省份发文表示，要将长期没有相关交易记录的药品，从药品集采系统中清理出去。


在过去不少品牌中成药为了保持产品的“药”形象，经常会采取“院内挂网，院外卖药”的策略。

图源：北京同仁堂

早在2024年的时候，在医保目录上安宫牛黄丸的报销，就被圈注在“急诊或住院患者”这个范围上，含有“双天然”的产品更是不予支付。


在发生“清理”情况之后，虽然同仁堂也向外界表示，安宫牛黄丸被取消挂网，并不会对产品销量造成影响。

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但是这次“清理”也意味着，其在山东、山西的这样的北方核心市场上，相关院内渠道正面临着被动缩减的局面。


一边是零售端销售不振，另外一边又是部分院内渠道的萎缩。同仁堂如今还有什么“牌”可以打？


目前不少中药老字号都面临着一个同样的问题——产品结构单一。而为了破解这个问题，不少老字号更是早早走上了多元化发展的创新道路。


同样的，北京同仁堂也早早地开启了多元化发展之路，如今其更是对外宣称，公司已经拥有了400个以上的生产品规。

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不过数量是一方面，利润又是另外一方面。从其财报来看，在这400多个品规中，绝大部分都是一些只能创造微薄利润的普药。心血管类产品依然是公司业绩的核心支柱。


另外同仁堂在2025年除了补益类和妇科类产品，创造了较好的增长之外，包括清热类在内的等细分板块的收入增长幅度，均没有达到5%以上。


在整个2025年其在研发上面的费用，也只有2.92亿，而其销售费用却是高达35.22亿。

图源：北京同仁堂2025年财报

这种研发不足更是中药行业的一个短板缩影。在2024年就有70家中药企业的平均研发投入，只占营收的2.96%。这个数据和化学制药企业的10.93%还是相差比较大的。


不少中药企业虽然都在说要加大研发投入，但有不少都是在推进常见的中药创新药的研发，这种研发方向能为公司创造怎么的未来，或许只能交给时间去解答。


不过值得注意的是，尽管中药行业如今面临着普遍承压的问题，但也并不是没有“优等生”出现的。

图源：云南白药

比如我们熟悉的云南白药，就很早开始布局跨界，在2005年前后推出首款云南白药牙膏，靠着这一单品，巅峰时期创造了年销50亿的成绩，成功的打造出了支撑集团发展的第二增长曲线。


这种从“药品”向“大健康”领域成功跨越，是值得不少同在积极跨界的中药企业借鉴的。


对于部分老字号来说，历史的悠久和传承是他们的立身之本，可是这种历史在当今变化莫测的市场面前，也在无形中成为了一把双刃剑。


用对了就能够推动企业再发展，用错了不能及时卸下沉重的大单品模式包袱，向多元化发展跨界的话，困局也许就会慢慢的变成泥潭。

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在如今中成药行业发展逻辑已经发生了本质变化的当下，包括同仁堂在内的中药老字号，会如何创新，给消费者带来怎样新的品质产品，我们可以拭目以待。

‌同仁堂2025年业绩断崖式下滑，确实令人唏嘘‌。这家有着356年历史的“中药一哥”，正面临前所未有的经营压力。从财报数据看，问题已不止于短期波动，而是多重风险叠加下的系统性挑战。

🔴 ‌核心事实速览‌
‌单季净利暴跌93.29%‌：2025年第四季度，归母净利润仅‌1181.85万元‌，扣非后更亏损‌1539.82万元‌，为近十年来首次单季扣非亏损。
‌营收五年来首降‌：2025年全年营收‌172.56亿元‌，同比下降‌7.21%‌。
‌存货高达106.17亿元‌：占总资产超35%，存货周转天数达‌389天‌，为近十年最高。
‌核心产品动销受阻‌：安宫牛黄丸所在的‌心脑血管品类收入下滑20.46%‌，销量同比减少7.05%，库存却激增57.38%。
📉 业绩崩塌的四大主因
1. ‌原材料囤货“踩雷”，高价牛黄成包袱‌
同仁堂为保供应，在‌天然牛黄价格飙至170万元/公斤‌时大量囤货。但2025年下半年价格骤降至50万元左右，导致巨额存货贬值，不得不计提跌价准备，直接吞噬利润。

📌 ‌对比‌：同期云南白药存货周转仅77天，同仁堂的389天凸显资产效率严重滞后。

2. ‌安宫牛黄丸“去药品化”，院内渠道被清理‌
曾被视为“急救神药”的安宫牛黄丸，正被多地医院“撤网”：

‌医保新规‌：2024版医保目录明确，‌“双天然”安宫牛黄丸不予报销‌，普通版仅限急诊或住院使用。
‌DRG/DIP控费‌：医院优先选用性价比高的药品，安宫牛黄丸因价格高、疗效难量化，院内市场近乎停滞。
‌山西等地‌：因“挂而不销”被取消挂网资格，两年内禁入，院内渠道被动萎缩。
3. ‌市场竞争白热化，品牌护城河被侵蚀‌
‌126家药企‌参与安宫牛黄丸生产，同仁堂虽占‌约50%市场份额‌，但片仔癀、广誉远、云南白药等纷纷加码，价格战与营销战加剧。
‌“双天然”优势不再绝对‌：其他企业也能生产含天然牛黄和麝香的产品，同仁堂的原料壁垒被打破。
4. ‌产品结构单一，研发严重不足‌
‌400余个品规中，绝大多数为利润微薄的普药‌，缺乏爆款接续。
‌研发费用仅2.92亿元‌，而‌销售费用高达35.32亿元‌，投入比悬殊，创新乏力。
📊 市场反应与未来隐忧
‌股价持续下跌‌：自2023年高点61.40元/股，已跌去超一半，2026年至今再跌11.75%。
‌资本市场担忧‌：大单品依赖、增长逻辑动摇、库存压顶，成为投资者抛售主因。
‌转型困局‌：若不打破“囤货—提价—去库存”循环，不加大研发与渠道创新，老字号恐难逃“中药锈带”命运。

百年老字号同仁堂近期公布的2025年财报显示，其全年营业收入为172.56亿元，同比下降7.21%，归母净利为11.89亿元，同比下降22.07%。这一业绩表现引发了业界的广泛关注和讨论。

同仁堂作为中国中医药行业的领军企业，其业绩波动自然会引起市场的高度关注。从财报中可以看出，同仁堂的营收和利润双降，尤其是第四季度，营收和净利润均出现了显著下滑。其中，第四季度营收为39.48亿元，同比下降17.02%，归母净利润为1181.85万元，同比下降93.29%，扣非归母净利润为-1539.82万元，同比下降100%。

分析同仁堂业绩下滑的原因，行业专家认为主要有以下几点：

1. 原材料价格波动：同仁堂的核心产品安宫牛黄丸的必备原材料天然牛黄价格在2025年出现了大幅波动。在2020年时，天然牛黄的价格约为43万元/公斤，而在2025年年中，价格一度涨到了170万元/公斤。这种原材料价格的大幅上涨，直接增加了同仁堂的生产成本，对公司的利润造成了挤压。随着2025年下半年天然牛黄价格的回落，同仁堂的存货跌价准备和合同履约成本减值准备金额为2.91亿元，其中的原材料为1.4亿元。

2. 市场竞争加剧：随着中医药行业的快速发展，市场竞争也日益激烈。同仁堂的核心产品安宫牛黄丸在市场上的份额虽然仍然较高，但竞争对手的增多和市场供给的增加，也对同仁堂的业绩造成了一定的影响。

3. 产品结构单一：同仁堂的产品结构相对单一，核心产品依赖度较高。在市场竞争加剧和原材料价格波动的影响下，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸的销量和利润受到了较大影响，导致公司的整体业绩下滑。

4. 研发投入不足：同仁堂在研发方面的投入相对不足，研发投入占营收的比例较低。这导致同仁堂在产品创新和多元化发展方面进展较慢，难以形成新的增长点。

面对这些挑战，同仁堂也在积极寻求应对策略。公司表示，将加大研发投入，推进中药创新药的研发和现有产品的二次开发，以提升产品的科学内涵和临床价值。同时，同仁堂也在探索多元化的发展路径，加大对医院市场的产品推广力度，并尝试通过品牌合作和市场拓展等方式，提升公司的整体竞争力。

总的来说，同仁堂作为百年老字号，面临着行业变革和市场环境变化带来的挑战。公司需要在原材料采购、产品研发、市场拓展等方面做出更加积极的应对，才能在激烈的市场竞争中保持持续的发展动力。同时，投资者和消费者也应该关注同仁堂的转型和创新，看看这家百年老店能否在新时代焕发出新的活力。

一、核心业绩数据
全年业绩：2025年同仁堂实现营业收入172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元，同比大幅下滑22.07%，降幅较2024年的8.54%显著扩大，创下十年以来最大年度降幅。扣非归母净利润11.47亿元，同比下降22.57%，盈利能力持续弱化
。
四季度业绩暴雷：第四季度成为全年业绩“雷区”：单季营收39.48亿元，同比大幅下降17.02%；归母净利润仅1181.85万元，同比暴跌93.29%；扣非归母净利润由盈转亏，亏损1539.82万元，是近10年来首次单季度扣非亏损。
二、业绩下滑原因
核心产品动销低迷：作为公司“业绩压舱石”，心脑血管类产品（含安宫牛黄丸、牛黄清心丸等）长期占总营收四分之一左右，2025年全年收入40.93亿元，同比大幅下滑20.46%，成为拖累整体业绩的主因。该板块全年销量1530.37万盒，同比减少7.05%，终结三年增长势头。
减值计提与费用集中确认：年底一次性计提大额存货跌价（高价牛黄）及信用减值，2025年资产减值损失达9402.74万元，信用减值损失5703.18万元，两项减值合计超过1.51亿元，叠加年终奖等费用集中确认，直接导致四季度利润大幅下滑。
库存高企周转放缓：2024年底同仁堂存货账面价值已达107.08亿元，2025年心脑血管类产品库存量同比激增57.38%至587.03万盒，存货周转天数攀升至近十年高位，滞销风险显著上升。同时天然牛黄等原材料价格5年涨近3倍，既推高了存货成本，也在价格回落周期面临跌价压力。
消费需求回归理性：安宫牛黄丸此前的增长部分依赖疫情期间的功效炒作和高端礼品需求，随着疫情影响消退，市场消费回归理性，终端动销明显降温。
三、市场反应
同仁堂股价自2024年以来持续下跌，2024年、2025年、2026年至今的跌幅分别为22.43%、19.42%、11.75%，距2023年的最高价61.40元/股已经跌去超一半，反映出资本市场对其大单品依赖及长期增长逻辑的担忧。
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