股债汇皆上涨的局面，我们之前已经有所预测。自2017年初以来，汇率与股市的联动性有所加强。我们认为这主要是由于影响汇率与股票的因素有很多重叠的部分。汇率作为一种相对价格，既受经济基本面的影响，也受到货币政策的影响。而股市反映经济基本面的好坏。当使用宽松的货币政策时，经济下行的压力较大，此时股市表现较差，货币也会贬值。特别是，中国作为一个新兴市场经济体，其货币人民币具有新兴市场资产的风险资产特点。与A股同为风险资产，受风险情绪的影响。因此，人民币汇率关键点位的突破通常带来股市的变动。举几个例子，2018年12月，汇率开始企稳的前期升值突破了6.9；上证综指一度从低点2588突破2600而上涨至2654。在元旦之后人民币汇率非常强势，从6.86的位置一路升值突破6.8，上证综指也正是在这一阶段开始企稳反弹，从2464反弹至2500上方。3月4日，人民币汇率再次到达关键点位6.7，而当日A股涨幅极大，上证综指收涨1.12%突破3000点大关，创业板指收涨3.31%突破1600点。人民汇率在午间冲高，当时美元指数并无特别大变化，主要是受到了A股上午的强势表现影响，同时在二者共振下上证综指最高走高至3090。
债市方面，金融数据与实体数据之间已出现分化，影响国债利率未来走势。1月新增社融46400亿元，同比多增15607亿元，创历史新高。而1月PPI同比增速继续下滑至0.1%，主要行业仍然延续价格下跌趋势。我们认为，PPI代表的实体需求和社融增速代表的金融扩张存在时滞。历史上三次社融触底到PPI触底期间，利率将结束下行偏于震荡上行。首先，在1月金融数据的亮眼表现以及后续社融增速将企稳的情况下，利率进一步下行的概率有所降低，进一步降息政策的推出概率也有所降低，利率继续下行突破3.0%的可能性已经大幅降低。其次，金融扩张而实体需求较弱的背景下，利率回升幅度和速度相对有限。金融和实体分化的环境下，利率上行的速度相对有限，在金融数据波动企稳、经济数据滞后反映情况下，市场情绪在多空情绪交织中可能促成利率水平的震荡行情。另一方面，2019年地方债发行规模仍然较大，低利率环境对地方债顺利发行相对重要，这也限制了利率水平的快速上升。因而3.4%的顶部区间在经济数据确认回暖之前将难以突破。总的来说，我们认为10年期国债到期收益率中枢仍为3.0%~3.4%。
