1、资管细则落地，信用收缩速度预计边际缓和，但方向尚未改变，监管仍是核心变量
2018年7月20日，银保监会出台的资管细则和央行出台的资管新规执行通知，有助于理财业务平稳过渡，避免信用过度收缩，缓解市场悲观预期。但是由于去杠杆核心方向和原则尚未改变，在去杠杆趋势下，影子银行收缩的惯性依然存在。监管仍是后续需要关注的核心变量，我们认为后续仍有可能出台更多信用缓和措施，以降低去杠杆的代价。例如：加快债转股处置、给予银行非标回表优惠、允许更多银行在资本计量方面使用高级法、适当放松银行同业负债约束和流动性考核、适当协调对于银行体系的多头管理约束、在银行体系信用扩张方面给予优惠和鼓励等。
2、财政集中支出叠加实体流动性需求进入相对淡季，Q3流动性边际改善
基于我们的流动性框架和之前对于流动性的跟踪分析，流动性环境在6月底已经出现了拐点。上半年连续降准的效果在度过Q2财政强收缩阶段后将逐步体现，而Q3财政边际上也在缓解，叠加Q3相对较低的实体流动性需求，Q2强收缩的流动性环境在Q3将发生明显改观。
由于监管核心方向未变，9月份银行仍然会面临季末监管考核，届时依然会对流动性造成冲击。但如果Q3陆续有对冲政策出台，我们预计银行体系信用扩张压力或减缓甚至会出现拐点，但就目前的情况来看，7、8月份流动性会比较宽，9月份仍有压力。
3、2018Q2公募基金银行股持仓比例降至4.14%，低配5.16%，板块估值处于历史低位，为后续带来反弹空间
前期市场大幅调整，2018Q2公募基金银行股持仓比例降至4.14%，环比Q1下降了1.98Pct，低配5.16%。国有大行、股份行、城商行和农商行四个子板块均被减仓。截至二季度末申万银行板块PB（LF）估值为0.86倍，处于历史低位。在流动性改善、政策转暖背景下叠加估值底部，板块有望迎来一轮估值修复。预计持续时间大约会到9月初，9月末大概率再一次探底，而且中间会有反复，因为季末考核还是会有许多约束和摩擦存在，我们仍需要期待更多强有力的信用支持政策。
投资建议及风险提示：
监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）放缓。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，低估值高分红催生行业配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。
风险提示：1、金融监管执行力度超预期；2、利率波动超预期；3、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。
