【2018-04-24】【出处】广发证券
涪陵榨菜(002507)2018年一季报点评:利润略超预期 产品量价齐升推动业绩持续高增长
产品提价与新品放量推动公司业绩高增长
公司收入高增长主要源于产品提价和新品放量增长。18Q1公司收入5.07亿元，同增47.72%。受益17年2月、11月提价和产品结构升级，我们预计2018Q1公司均价提升10%+。剔除产品均价提升因素，2018年一季度公司销量增长30%以上。主要受益于：（1）2017年3月公司控量挺价导致17年一季度销量基数较低。（2）受益于2017年2月提价，公司渠道利润率大幅提升。公司经销商积极性提升明显，推动公司销量提升。（3）公司新品类放量增长。
产品提价推动公司盈利能力提升。2018Q1公司净利润1.15亿元，同增80.33%。公司一季度净利润增速明显高于收入增速，主要受益于净利率提升。受青菜头和包材价格上涨影响，17年一季度公司净利率水平低，仅为18.55%。18年一季度公司净利率同比提升4.09个PCT，主要受益于公司毛利率提升。2018Q1公司均价提升10%+，且成本略有下滑,毛利率同比提升6.97个PCT。
产品持续量价齐升，18年收入有望增长30%以上
受益提价和产品结构升级，我们预计2018年公司均价增长10%+。另外，我们预计2018年公司销量增长20%+，主要受益于以下三方面。（1）2017年11月1.8万吨（150g规格）脆口产能投产，解决脆口产品旺季缺货问题。（2）目前公司渠道利润率高，经销商铺货动力足，且2018年公司经销商数量有望持续提升。（3）脆口榨菜和瓶装产品等新品有望持续放量。2018年公司青菜头收购价格800元/吨左右，同比下降13%左右，且公司收购青菜头在3月底陆续完成，成本下降因素预计在二季度开始体现。2018Q1公司毛利率51.18%，受益产品提价和成本下降，我们预计公司全年毛利率水平高于一季度水平。
盈利预测
预计公司18-20年收入20.21/25.67/32.33亿，同增32.92%/27.05%/25.94%；净利润5.83/7.79/10.21亿元，同比增长40.87%/33.50%/31.05%；EPS为0.74/0.99/1.29元/股。目前股价对应PE估值30/23/17倍，维持买入评级。
