【2018-04-02】【出处】中金公司
老百姓(603883)2017年年报点评:业绩符合预期 积极探索慢病管理体系
2017 年度业绩符合预期
老百姓公布2017 年度业绩：营业收入75.01 亿元，同比增长23.09%；归属母公司净利润3.71 亿元，同比增长24.89%，对应EPS1.30 元。业绩符合我们预期。拟每10 股派发现金10 元（含税）。
发展趋势
加大发展自有品牌中医药。分产品看，2017 年公司中西成药收入55.27亿（+24.17%），毛利率29.09%，降低1.45ppt，主要是DTP 业务发展，货值高但毛利率低；中药收入7.04 亿（+24.28%），毛利率52.37%，提升0.03ppt，主要是公司加大开拓中医药领域，发展“药圣堂”自有饮片及“百杏堂”中医馆连锁，提升盈利水平；非药品10.27 亿（+15.19%），毛利率46.92%，提升2.11ppt。
销售费用率有所下降。2017 年公司综合毛利率35.31%，下降0.75%，主要受低毛利的DTP业务增长影响。销售费用率22.24%，下降0.94ppt，体现公司控费效率提升。应收账款7.99 亿元，增加38.28%，主要是医保门店增加，应收医保款增加。
布局全国，多样化模式扩张。公司扩张方式灵活，自建与并购双轮驱动，同时应用不同区域不同并购思路的策略，加快全国布局。截至2017年底，公司共有2434 家直营门店，净增加596 家（新建339 家，并购318 家，关店61 家），已覆盖全国17 个省级市场、80 多个地级以上城市（城区），重点拓展湖南、江苏、浙江、陕西、广西等区域市场。目前公司账上现金13.55 亿元，且公告拟发行不超过4 亿元可转换公司债券，预计未来将夯实根基，加快扩张。
加大医院布局，提升慢病管理能力。为进一步抓住处方药外流机遇、提升专业化服务能力，公司开始加大二级甲等以上医院的布局、规划与拓展，同时逐步形成糖尿病、心脑血管、风湿骨病等多个专业病种的服务体系，并先后在多个区域建立慢病服务试点门店，积极探索搭建慢病管理体系，以专业服务增强会员黏性。
盈利预测
考虑到公司有望加快扩张，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币1.66 元与1.99 元上调2%与9%至人民币1.70 元与2.17 元。
估值与建议
目前，公司股价对应2018/19 年P/E 分别为41X/32X。考虑到我们上调盈利预测，且近期医药零售行业估值整体提升，我们维持推荐的评级，但将目标价上调11.33%至人民币83.50 元，较目前股价有20.09%上行空间。目标价对应2018/19 年P/E 分别为49X/38X。
风险
行业竞争加剧，扩张进度低于预期，新模式对传统模式提出挑战。
