本周债券收益率仍剧烈波动，先是在前半周收益率再度大幅上升，尤其是周三当天10年国开债受到大量抛售，收益率一天之内上升超过10bp，收益率突破5.0%，而当天10年期国债收益率也一度突破4.0%关口，国债期货也大跌0.5%以上。但当天风险资产并没有受到较大影响，无论是商品还是股市都出现了上涨。周四，股市出现较大幅度下跌，商品也有所回调，显示市场开始对债券收益率的持续大幅上升有所担忧，这反过来有助于债券市场情绪的回稳。周五债券收益率再度回落，10年国开债活跃新券收益率回落到4.89%，10年国债收益率也回落到3.94%。但周五当天招标的3个月贴现国债收益率依然走高，加权利率上升到3.9%附近，基本与10年期国债收益率接近，收益率曲线极度平坦。我们在此前的报告中多次提到，10月份以来这一轮债券收益率的超预期上升主要源于银行负债压力上升，配置债券需求明显减弱，而四季度的利率债供给依然不算少，供需关系失衡的情况下，导致一级市场招标利率走高，而交易型投资者的止损也带动二级市场收益率大幅上升。不仅仅是债券收益率，四季度以来，贷款利率和非标利率也都有较为明显的上升，本质上还是融资需求和资金供给的失衡导致的。从历史上来看，如果以央行公布的贷款需求指数来衡量融资需求，那么该指数的同比增速和M2增速差可以理解为融资需求和资金供给的差异，两者差值越差意味着资金供需矛盾越大，利率也会随之上升（图9）。四季度以来，尽管贷款需求也有一定幅度的放缓，但放缓程度不及资金供给的收缩那么明显。比如到了四季度，很多中小银行的贷款额度都明显受到了约束，限制了对贷款的供给，导致贷款利率进一步上升。债券则是银行需求放缓比供给放缓更明显。而非标方面，房地产企业由于拿地尚且积极，非标的融资需求也维持高位，但政策限制以及银行表内外资源的约束使得非标资金的供给也有所减少，从而推高了非标利率。
