【导读】2016年市场连续大跌的背景下，跌破增发价的情况纷纷出现，市场出现一些价值洼地。
中国基金报 方丽
牛市里，有定增计划的上市公司往往更受市场追捧，近两年，公私募产品也涌现出一些业绩领先的专注于定增投资的产品。2016年市场连续大跌的背景下，跌破增发价的情况纷纷出现，市场出现一些价值洼地。
二级市场买入跌破增发价的定增股，不仅意味着中小投资者可以以低于大股东、机构投资者的价格买到更便宜的股票，而且不受定向增发锁定期限（多为12个月或36个月）限制。不过，格上理财数据显示，2007至2014年，从正收益占比来看，虽然参与定增能取得绝对正收益的概率高达70%，参与定增破发股也并非稳赚不赔，需要谨慎挑选。
据中国基金报记者根据Wind资讯数据统计，目前有超过100只股票跌破定增价格，其中19只个股破发幅度超过30%，最高的甚至达到了68.81%。投资者布局时要注意破发幅度和距离解禁时间，选择确实有业绩支持的个股。此外，投资者也可以利用一些掘金定增的产品来布局。
超100只定增破发 最大折扣达3折 破发年年有，今年特别多。因过去几年牛市带来的赚钱效应，不少上市公司进行定增融资或并购，可惜无奈在去年三季度股市大跌、今年前两月市场也跌跌不休的情况下，定增破发情况频出，目前有超过100只个股跌破增发价。
据Wind资讯数据统计，截至3月27日，2105年以来实施定向增发的公司接近千家，目前已经有145家程度不同的股价跌破增发价（包括已经解禁），占比在15%左右。其中，主板84家，中小板32家，创业板29家。
从破发幅度来看，有19家公司的股价破发幅度超过30%，其中股价破发幅度最大的是
芭田股份(
8.96,
-0.12,
-1.32%)，目前达到68.81%。芭田股份在2015年5月25日停牌筹划定增事项，当时芭田股份的股价高达26.65元/股。芭田股份在去年6月以股份和现金支付方式收购阿姆斯公司100%的股权，并通过定向增发募集配套资金4753.33万元，增发价格为28.73元每股，较发行申购日前20个交易日交易均价溢价32.21%。但是7月28日复牌后，公司股票连收5个跌停板，此后基本都处于破发状态。截至上周五，芭田股份收盘价为8.96元，比增发价低了68.81%。
万顺股份(
13.110,
0.00,
0.00%)股价破发幅度也较大，为50.62%，该定增出现在去年6月18日，发行价格为26.55元，而目前最近收盘价13.11元。
恩华药业(
21.78,
-0.13,
-0.59%)、石化机械、
富瑞特装(
16.860,
0.18,
1.08%)、
三爱富(
13.610,
0.01,
0.07%)、
国金证券(
13.620,
-0.26,
-1.87%)破发幅度也较大，分别达48.88%、48.11%、47.40%、46.49%、41.67%。此外，
中新药业(
17.320,
-0.06,
-0.35%)、
平安银行(
10.57,
-0.02,
-0.19%)、
林州重机(
8.94,
-0.24,
-2.61%)、
津膜科技(
17.590,
0.23,
1.32%)、
唐山港(
8.110,
-0.09,
-1.10%)、
招商蛇口(
14.83,
-0.29,
-1.92%)、常铝股份、
用友网络(
20.880,
-0.29,
-1.37%)、
安徽水利(
13.670,
0.00,
0.00%)、
新华医疗(
27.180,
1.10,
4.22%)、
和佳股份(
15.700,
-0.16,
-1.01%)、
铁汉生态(
13.410,
-0.09,
-0.67%)等也出现一定幅度的破发。
而综合来看，破发幅度较高的公司均集中在去年5月、6月、7月、8月期间实施定增。而且中国基金报梳理发现，定增破发情况增多基本是以2015年6月中旬为界，在牛市的高点附近确定定增价格，一旦公告实施后就遭遇大盘和个股猛烈下挫的时点，因此破发逐渐蔓延到今年，去年年初发行的定增产品由于当时市场还未疯狂，定增发行价较低且有一定安全垫。
定增破发 或带来好机会 定向增发是已上市的公司通过特定投资者（如大股东或机构投资者）额外发行股份募集资金的融资方式，发行价格一般为发行前某一阶段的平均价的某一比例。其中两个是核心点：第一是一般针对机构，第二是一般价格低于股票市价，因此定增往往被不少散户视为利好，尤其是牛市里被追捧。
定增业务在近年来十分火爆。据
东方财富(
42.500,
-0.30,
-0.70%)Choice数据，2008年至今共发生上市公司增发1871次，增发规模合计3.15万亿元。增发规模以及增发次数呈现随时间推移而增加，牛市环境放大的特点。2008年来增发次数排名靠前的行业分别为信息技术、基础化工、机械设备、医疗生物。对于不少上市公司来说，增发融资、外延并购、并购对象报表合并成为了增加营收和利润，做亮业绩的一种方式。
Choice数据显示，2008年来上市公司在增发前后都能录得小幅的超额收益。但是，由于增发过程中股价受到增发规模、增发对象、增发用途、市场环境、炒作概念等众多因素影响，增发个股在增发前后的相对表现呈现出巨大的差异化。上市公司定增的发行价格往往被认为是股价的一条安全线，破发意味着机构、股东、个人等增发对象也被套牢，股价的安全边际较高。不过破发只是股价反弹的因子之一，不能排除上市公司对市场预期不足，增发被“玩坏了”的情况。所以，投资者在挑选破发股时，最好选择增发意图合理、破发幅度高、基本面良好、具有成长性的企业。
历史数据显示，破发幅度越高的个股，获得超额收益率的可能性越大。
国信证券(
15.89,
-0.28,
-1.73%)近期的一份量化分析报告认为，从历史数据看，定增实施后，后续股价跌破发行价是非常普遍的现象。但从破发日起，后续超额收益率也较为显著。
根据好买基金研究中心的统计，定增项目的收益率与破发率基本呈反比一位业内人士表示，往往弱市里定增是好机会，如2011年定增破发率高达64.25%，而随后也获得较好收益。
仅有机构参与定增项目 表现优于大股东参与定增 年年都有股票定增破发，但情况不同，可能带来的收益差异也非常大。因此投资者最好从股价破发幅度、距离解禁日时间、参与机构情况等来筛选。
首先，要关注距离解禁日时间和破发幅度。国信证券年初研报建议关注定增破发带来的投资机会。对历史样本进行了测算，从破发日（发行日至解禁日期间最低收盘价低于定增价的当日）起，后续超额收益率较为显著。在两种情况下，从距离解禁日少于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为31天，至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日至解禁日后1个月、2 个月以及3个月的期间平均超额收益率分别为1.4%、2.3%和 3.8%。而从距离解禁日多于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为439天，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为 13.0%、24.4%、29.4%以及 48.4%。
基于以上数据，建议关注解禁临近和破发幅度较高的标的。
Wind资讯数据显示，目前已经破发的超100只个股中，在今年6月30日之前解禁且目前破发幅度超过30%的，有安徽水利、常铝股份、唐山港、平安银行、国金证券、石化机械、恩华药业。
其次需要看参与机构。据国信证券数据显示，从距离解禁日少于90天的情况下，有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%。但从距离解禁日多于90天的情况看，仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看，仅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为 13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况（11.0%、18.7%、20.1%）。
不过，业内人士表示，定向增发的认购对象主要有大股东、大股东关联方、机构投资者、境内自然人。一般地，大股东以现金方式参与定向增发，显示其对定向增发募集资金合理性和价值性的认可，对公司未来发展的看好。对普通投资者来说，这类定增破发股在解禁期临近时，股价上涨驱动力较大，更具投资价值，投资者可以关注。
还有人士认为有两个标准：优先选择公司大股东积极参与、特别是参与程度比较高的上市公司，有知名机构投资者积极认购的定增也值得重点关注。
此外，也要关注定增的方向，一般定增募集资金用于项目融资类的定向增发更被看好，获得收益的概率大。还可以选择成长性较好的公司，建议市净率<1、市盈率低于行业平均水平的公司。
较增发价打折最大的20只个股（截至3月25日收盘）
其实对于普通投资者来说，借道理财产品参与定增也是不错的选择。
中国基金报记者了解到，目前公募基金、券商、私募等三大机构都发行了定增理财产品，从过往业绩看，其中不少产品业绩很突出。数据也显示，每年定增市场的规模约为7000亿~8000亿元，1年期和3年期的定增各占50%。
选择这类产品重点是，第一是选择管理人。目前定增产品众多，选择上还是要看管理人的过往的产品业绩、管理规模、投资的策略，历史业绩是否稳定从而判断投顾管理产品所能达到的预期收益、投顾的专业性。私募排排网研究员表示，定增产品投资业绩好坏，除了定增标的本身的基本面情况，定增底价以及最终参与的竞标价都会影响到产品的表现，这取决于定增产品管理人的选股能力。今年定增市场分化将更加严重，选股能力强，过往退出状况良好的机构将是好的选择。
第二是看产品是布局单标的定增还是布局多标的定增。目前这两类产品都较多，相对来说，前者可能受到单一标的影响较大，而后者则可以分散风险。分散化投资的产品会大大减少非系统性风险，不过分散化投资也是一把“双刃剑”，其在降低非系统性风险的同时，也会降低非系统性风险带来的收益。所以，对于分散化不足的基金，投资者应关注其选股能力，避免造成损失。
第三，投资产品和时间匹配性是最值得考察的因素。理财专家介绍，由于定向增发一般有12~18个月的锁定期，这就决定了不能以个股一时走势或估值水平盲目投入。应尽量选择投资与募资时间较为匹配的基金，以减少资金闲置带来的损失。如不能确定二者是否匹配，应尽量选择可提供垫资服务的基金，以避免造成资金闲置或错失投资机会。
此外，目前不少定增产品存在“二次清算”问题，即产品所投资定增股票未解禁，但产品已经到期，投资者往往只能先获得一部分现金，等定增股票解禁后才能获得剩余部分，存在一定的流动性风险。不过，也有很多定增产品是无限期产品，此类产品相应的风险就会减少。
